明日次日（Tom/Next）：外匯隔夜交易費用的必備指南

你是否曾經讓外匯交易持倉過夜，並在帳戶中看到一筆名為「swap」或「rollover」的小額費用或付款？這就是一個稱為「明日次日」（Tom/Next）的重要市場流程的結果。了解這個流程不僅對大型金融公司很重要，對任何認真的個人交易者來說也是重要的知識。簡單來說，Tom/Next是外匯市場中用於將現貨交易的結算延遲一個工作日的交易方式。它的運作方式是將你的持倉在明天的結算日平倉，並在後天重新開立相同的持倉。

本指南將完整解釋Tom/Next，將其從令人困惑的費用轉變為您交易計劃中可預測的一部分。我們將涵蓋：

Tom/Next 是什麼以及它的功能。
逐步運作方式。
計算Tom/Next利率的實用指南。
交易者如何運用這些知識來輔助他們的交易。

基本概念

要真正理解Tom/Next，我們需要從基礎開始。這個過程並非隨機費用，而是針對現貨外匯市場一個基本特性——結算要求——的邏輯解決方案。

主要定義

Tom/Next（或稱T/N）的核心是一種外匯交換交易。它由兩部分組成，交易者藉此將持倉從一個交易日延續至下一個交易日。關鍵在於，這並非旨在從市場波動中獲利或虧損的新交易，而是一種延遲結算的方式。其唯一目的是讓您能夠隔夜保持市場持倉，而無需實際結算交易。

了解條款

「明日次日」這個名稱直接描述了交易的兩個部分及其結算日期，在業內被稱為價值日。

「次日」（Tom）：指下一個營業日，或T+1（交易日加一天）。這是換匯交易第一部分的起息日，用於結算您現有的、原定於該日到期的未平倉部位。
「次日」（The Next Day）：指後天的營業日，或T+2（交易日加兩天）。這是交換交易第二部分的價值日，會重新開啟您的持倉，並將結算日提前。

為什麼這很重要

大多數現貨外匯交易的標準結算規則為T+2，意味著貨幣的實際交換預計在交易完成後的兩個工作日進行。對於個人交易者來說，這條規則大多隱而不見，但其影響卻相當重大。

如果你持有的倉位超過市場的每日結算時間（通常是紐約時間下午5點），理論上你需要交付或接收完整的貨幣金額。例如，對於持有一手歐元/美元倉位的交易者來說，這意味著需要支付10.8萬美元以獲得10萬歐元。由於個人外匯交易使用保證金而非實物交割，這種做法並不實際。

Tom/Next是一種自動化流程，旨在避免實物交割。它每天系統性地將結算日推遲一天，讓交易者能夠維持其未平倉部位與市場曝險。對多數個人交易者而言，這個後台流程簡稱為「隔夜展期」或「掉期」。

運作方式

Tom/Next交易不僅僅是一筆費用；它是由您的經紀商在銀行間市場代表您進行的實際交易組合。理解這個兩部分的過程是關鍵，以了解相關成本或信用是如何產生的。讓我們分解一下持有一夜歐元/美元多頭頭寸的過程。

「Tom」部分（平倉）：系統執行一筆交易，賣出您的歐元/美元持倉，並於下一個營業日（T+1）進行結算。此操作實際上平掉了您的原始持倉，解除了您當日的交割義務。至此，您持倉的盈虧將被最終確定。
「下一部分」（重新開倉）：同時，系統會進行一筆交易，買回相同數量的歐元/美元，但這次的結算日為下一個營業日（T+2）。這將重新建立您對市場的多頭敞口，有效地將您的持倉展期。

了解換匯點差

重要的是，這兩筆交易並非以完全相同的價格執行。「次日」部分的價格會與「隔日」部分略有調整。這個差異就是隔日/次日換匯率，並以換匯點數表示。這些點數會根據當前即期匯率加減，從而為新倉位創建遠期價格。

這些點數並非隨機產生；它們直接來自該貨幣對中兩種貨幣之間一天的利率差異。

如果你持有利率較高的貨幣，而做空利率較低的貨幣，通常你會賺取換匯點數，從而產生正轉倉（即你的帳戶會獲得一筆收入）。
如果您持有利率較低的貨幣，您將支付掉期點數，導致負轉倉（對您的帳戶產生費用）。

這種成本或收益是市場上借入一種貨幣以持有另一種貨幣一天的價格。

計算速率

Tom/Next利率並非隨機數字，而是源自實際貨幣市場利率的真實數值。雖然您的經紀商顯示的是最終利率，但了解其計算方式有助於預測成本與機會。

主要因素

您在平台上看到的換匯率主要基於三個部分：

利率差異：這是主要驅動因素。它涉及兩家中央銀行的隔夜銀行同業拆借利率之間的差異。例如，美國聯邦儲備系統的擔保隔夜融資利率（SOFR）與歐洲中央銀行的歐元短期利率（€STR）之間的差異。
即期匯率：需要貨幣對的當前市場價格來將利息計算轉換為最終價值。
經紀商費用：您的經紀商會在銀行間匯率上加一個小點差（加價）。這是他們提供展期服務的費用，也是他們的利潤來源。

逐步範例

讓我們通過一個實際的例子來看看這在實踐中是如何運作的。

情境：我們持有一個標準手（100,000）的歐元/美元多頭部位過夜。
假設（範例）：
當前歐元/美元即期匯率：1.0800
歐元隔夜利率（€STR）：3.90%
美元隔夜利率（SOFR）：5.30%
經紀費：0.20%（適用於交易雙方）
邏輯：

當我們做多歐元/美元時，實際上是在買入歐元並賣出美元。這意味著我們持有（並應獲得利息）歐元，同時借入（並必須支付利息）美元。這種利息交換的淨結果就是我們的掉期成本或收益。
計算：

已支付利息（針對美元空頭部位）：

首先，計算該部位的美元價值：100,000 歐元 * 1.0800 = 108,000 美元。

我們為借入的美元支付的利率是中央銀行利率加上經紀商的費用：5.30% + 0.20% = 5.50%。

每日利息成本：$108,000 * (5.50% / 360) = $16.50。
利息收入（歐元多頭部位）：

我們持有的歐元所賺取的利率是中央銀行利率減去經紀商的費用：3.90% - 0.20% = 3.70%。

每日賺取的利息：100,000 歐元 * (3.70% / 360) = €10.28。
將賺取的利息轉換為美元：

為了計算淨效果，我們將賺取的利息轉換回報價貨幣（美元）：€10.28 * 1.0800 = $11.10。
淨交換成本：

淨交換 = 利息收入 - 利息支出

淨交換 = $11.10 - $16.50 = -$5.40。

在這種情況下，持有一手歐元/美元多頭部位過夜將產生5.40美元的費用。使用360天是貨幣市場中常見的計日方法。

	價值	計算步驟
	做多1手歐元/美元	-	-
部位大小 (歐元)	100,000	-	-
部位規模 (美元)	$108,000	100,000 * 1.0800	-
賺取的利率（歐元）	3.70%	3.90% - 0.20%	€10.28
支付利率（美元）	5.50%	5.30% + 0.20%	-$16.50
每日淨交換量（美元）	-	*(€10.28 1.0800) - $16.50**	-$5.40

正向與反向交換

在我們的例子中，我們借入的貨幣（美元）利率遠高於我們持有的貨幣（歐元）利率。這導致了負的掉期點，即交易者需承擔淨成本。

如果我們反轉部位，做空歐元/美元，情況就會反轉。我們將賣出歐元並買入美元。這意味著我們將賺取較高的美元利率，並支付較低的歐元利率。這將導致正值的掉期利息（即入帳），但仍會因經紀商在交易雙方的費用而減少。

了解條款

外匯結算領域中有幾個聽起來相似的術語。了解它們之間的確切差異，是知識淵博的交易者的標誌，對於在不同平台交易或閱讀財務分析時避免混淆至關重要。

	首期結算	第二部分結算	主要用途
明日次日 (Tom/Next)	T+1 (明日)	T+2（次日）	標準的現貨持倉隔夜展期方法，以避免結算。這是最常見的展期方式。
次一營業日 (S/N)	T+2（現貨）	T+3（現貨+1）	一種將頭寸從標準現貨結算日（T+2）滾動至下一個工作日的交易。個人較少使用，但在機構外匯中用於管理特定結算日期時較為常見。
隔夜展期 / 掉期	T+1	T+2	這是大多數個人交易者和平台使用的通用、較少技術性的術語，用來描述當持倉超過紐約時間下午5點截止時間後發生的自動Tom/Next過程。

戰略用途

理解Tom/Next不僅僅是理論；它對你的交易策略、成本管理和風險評估都有直接且實用的影響。

套利交易基礎

套利交易是一種流行的長期策略，交易者主要尋求從利率差異本身獲利，而非短期價格波動。

運作方式：交易者會買入高利率的貨幣，同時賣出低利率的貨幣（例如做空日元來買入墨西哥比索）。
目標：主要目的是長期持有該部位——數週、數月甚至數年——並收取每日正值的掉期付款。隨著時間的推移，這些收益可以累積成一筆可觀的回報。
風險：套利交易絕非無風險。此策略只有在匯率保持穩定或朝交易者有利方向變動時才能獲利。現貨價格的急劇負面波動，可能輕易抹去數月累積的換匯收益。這是一種同時押注收益率與相對價格穩定性的策略。

管理交易成本

對於那些策略不依賴於收取隔夜利息的交易者，例如日內交易者或短期波段交易者，Tom/Next主要是一項需要管理的成本。

避免掉期交易：管理掉期成本最簡單的方式就是完全避開它們。如果你的交易策略是日內交易，確保所有持倉在市場截止時間（通常是美東時間下午5點）前平倉。這意味著你永遠不會有展期費用或信用。
三重換匯日：由於外匯市場在週末不進行即期交割，因此會在週中進行特殊調整。持倉過週三晚上的部位會收取或支付三天的利息（以涵蓋週三、週六和週日），這被稱為三重換匯。
策略影響：這對您的成本有重大影響。如果您處於負掉期的位置，在週三持有該頭寸的成本將是其他工作日的三倍。另一方面，如果您獲得正掉期，您將獲得三倍的信用額。這是您在每週交易計劃和風險管理中需要考慮的重要因素。