วิธีการทำงานของ QE/QT: กลไกของการเมืองการเงินอธิบาย

นักลงทุนส่วนใหญ่ติดตามประกาศของสำนักงานสำรองแห่งชาติและรู้สึกถึงการเคลื่อนไหวของตลาด — แต่น้อยมากที่จะอธิบายเครื่องมือที่เป็นพื้นฐานจริงๆ ของมัน การปรับเฉพาะทางและการปรับเฉพาะจำนวนไม่ใช่เครื่องมือนโยบายที่นานา; มันเป็นการดำเนินการบัญชีที่แม่นยำโดยตรงที่เปลี่ยนสายดอกเบี้ย สำรองเงินของธนาคาร และปริมาณเงิน การเข้าใจกลไกขั้นตอนทีละขั้นตอน — ใครซื้ออะไรจากใคร และมีการเปลี่ยนแปลงอะไรบนบัญชีของใคร — จะให้คุณมีข้อได้เปรียบโครงสร้างในการอ่านการเปลี่ยนแปลงของตลาดที่สำคัญทุกครั้งที่มีการตัดสินใจของสำนักงานสำรองแห่งชาติตามมา

การตัดสินใจ

QE และ QT ทำงานโดยการขยายหรือลดขนาดกระดาษทุนของสำนักงานสำรองแห่งชาติผ่านการซื้อขายหุ้นและการแลกเปลี่ยน ซึ่งทำให้ระดับสำรองเงินของธนาคารและราคาเครดิตเคลื่อนไหวเครื่องกลทั้งหมดในเศรษฐกิจ

• ขนาด: กระดาษทุนของสำนักงานสำรองแห่งชาติสูงสุดประมาณ 8.9 ล้านล้านเหรียญหลังจาก QE ในยุคโรคระบาด เพิ่มขึ้นจาก 4.2 ล้านล้านเหรียญก่อนโรคระบาด
• ช่องทางอัตราดอกเบี้ย: การซื้อหุ้นทรีเสอรี่ 1 ล้านล้านเหรียญสามารถลดอัตราดอกเบี้ย 10 ปีได้ประมาณ 15–25 พ้อยต์
• ผลกระทบต่อสำรองเงิน: QT ดูดสำรองเงินของธนาคารเป็นเงินดอลลาร์ต่อดอลลาร์เมื่อหุ้นที่เกิดการเติบโตไม่ได้ถูกลงทุนใหม่
• ระบบ: QT หลังจากโรคระบาดวิ่งที่ขีดจำกัดที่ 95 ล้านล้านเหรียญต่อเดือนในการลดหนี้สินรัฐและ MBS (หลักทรัพย์ที่มีการสนับสนุนจากสถาบันการเงิน) รวมกัน
• ความล่าช้า: การส่งผ่านนโยบายไปสู่เศรษฐกิจจริงๆ มักใช้เวลา 12–18 เดือนเพื่อเกิดขึ้นอย่างสมบูรณ์

สำคัญอย่างไร

เมื่อสำนักงานสำรองแห่งชาติซื้อหุ้น อัตราดอกเบี้ยของสินเชื่อจดหมายเงินกู้บ้าน ค่ายืมของบริษัท และผลตอบแทนจากการออมทั้งหมดเปลี่ยน — ไม่ใช่โดยบังเอิญ แต่เป็นโดยออกแบบ การบีบอัด 100 พ้อยต์ในอัตราดอกเบี้ยยาวระยะ แปลเป็นร้อยล้านเหรียญเข้าไปในเศรษฐกิจทุกปี นั้นไม่ใช่ผลลัพธ์ทฤษฎี; มันเป็นผลลัพธ์ของกลไกเชิงกลของวิธีการตั้งราคาหุ้น การสร้างสำรองเงิน และการให้สินเชื่อของธนาคารทำงานร่วมกัน

ในทางกลับกัน เมื่อ QT ดูดสำรองเงินอย่างมากเกินไป ตลาดการยืมระหว่างธนาคารอาจถูกยึด การกระชั้นอัตราเรปโป้ในเดือนกันยายนในรอบ QT ก่อนหน้านี้ทำให้สำนักงานสำรองแห่งชาติต้องเปลี่ยนทิศทางภายในสัปดาห์หลังจากสำรองเงินลดลงต่ำกว่าเกณฑ์สำคัญใกล้ 1.4 ล้านล้านเหรียญ การเข้าใจกลไกเหล่านี้ผิดพลาดเป็นนักลงทุนหมายถึงการอ่านผิดกำลังการกระทำที่มีอิทธิพลที่สุดในการตั้งราคาสินทรัพย์ในยุคปัจจุบัน

กลไกการซื้อหุ้น

เมื่อสำนักงานสำรองแห่งชาติดำเนินการ QE (การบีบอัดปริมาณ, หรือการซื้อขายหุ้นในมาตราการใหญ่) มันสั่งให้โต๊ะซื้อขายของมันที่สำนักงานสำรองแห่งชาตินิวยอร์ก — ที่รู้จักกันว่าโต๊ะซื้อขายเปิด — ซื้อหุ้นของรัฐบาลและในบางโปรแกรม หลักทรัพย์ที่มีการสนับสนุนจากสถาบันการเงินจากตัวแทนหลัก (ประมาณ 24 สถาบันการเงินขนาดใหญ่ที่ได้รับอนุญาตให้ซื้อขายโดยตรงกับสำนักงานสำรองแห่งชาติ) การทำธุรกรรมเป็นเรื่องง่ายบนพื้นผิว: สำนักงานสำรองแห่งชาติเพิ่มเงินสำรองของตัวแทนหลักด้วยเงินอิเล็กทรอนิกส์ที่สร้างขึ้นใหม่ และสำนักงานสำรองแห่งชาติได้รับหุ้นเข้าไปในสมุดบัญชีของตัวเอง

นี่คือส่วนสำคัญของการสร้างเงินใน QE สำนักงานสำรองแห่งชาติไม่พิมพ์เงินสด; มันสร้างสำรองเงิน — รูปแบบของเงินที่มีอยู่เฉพาะในสมุดบัญชีของสำนักงานสำรองแห่งชาติเท่านั้นและสามารถเข้าถึงได้เฉพาะสถาบันที่ถือบัญชีสำนักงานสำรองแห่งชาติ เมื่อตัวแทนหลักขายหนังสือค้ำประกันรัฐบาล 1 พันล้านเหรียญให้สำนักงานสำรองแห่งชาติ ยอดเงินสำรองของตัวแทนหลักเพิ่มขึ้น 1 พันล้านเหรียญและด้านสินทรัพย์ของสำนักงานสำรองแห่งชาติเพิ่มขึ้นเช่นเดียวกัน ไม่จำเป็นต้องมีเงินทุนภายนอกเพราะสำนักงานสำรองแห่งชาติเป็นผู้ออกสำรองเงิน

ขนาดของการดำเนินการเหล่านี้มีความสำคัญอย่างมาก ระหว่างวิกฤตการเงิน โปรแกรม QE แรกของสำนักงานสำรองแห่งชาติเพิ่มเข้าไปประมาณ 1.75 ล้านล้านเหรียญในสมุดบัญชีของมัน โดยเวลาที่โปรแกรมในยุคโรคระบาดสิ้นสุดลง การซื้อขายสะสมได้ผลต่อสินทรัพย์รวมเกิน 8.9 ล้านล้านเหรียญ การซื้อขายแต่ละครั้งบีบอัดอัตราดอกเบี้ยผ่านกลไกการขายและซื้อ: ผู้ซื้อมากขึ้นสำหรับสินค้าหุ้นที่คงที่ผลักราคาขึ้นและอัตราดอกเบี้ยลง

การบีบอัดอัตราดอกเบี้ยไม่หยุดที่หนี้สินรัฐบาล เพราะหนี้สินรัฐบาลกำหนดเกณฑ์ที่ปลอดจากความเสี่ยง อัตราดอกเบี้ยต่ำของหนี้สินรัฐบาลผลักนักลงทุนเข้าสู่สินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูง — หนี้สินของบริษัท หุ้น อสังหาริมทรัพย์ — กระบวนการที่นักเศรษฐศาสตร์เรียกว่า "ช่องการกระจายพอร์ตโฟลิโอ" การลดลง 20 พ้อยต์ในอัตราดอกเบี้ย 10 ปีของหนี้สินรัฐบาลสามารถลดต้นทุนการยืมของบริษัทระดับการลงทุนได้ในอัตราเดียวกัน เปิดทางให้ทุนที่ถูกกว่าสำหรับพันธบริษัทพันธบริษัทพันธบริษัทพันธบริษัทพันธบริษัทพันธบริษัทพันธบริษัทพันธบริษัทพันธบริษัทพันธบริษัทพันธบริษัทพันธบริษัทพันธบริษัทพันธบริษัทพันธบริษัทพันธบริษัทพันธบริษัทพันธบริษัทพันธบริษัทพันธบริษัทพันธบริษัทพันธบริษัทพันธบริษัทพันธบริษั

ยังมีช่องสัญญาณอีกด้วย เมื่อฟีดประกาศโปรแกรม QE ขนาดใหญ่ มันบ่งบอกว่าอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นจะยังคงต่ำตลอดระยะเวลานาน คำแนะนำล่วงหน้านี้สามารถเคลื่อนไหวอัตราดอกเบี้ยระยะยาวก่อนที่จะซื้อหุ้นตัวเดียว การศึกษาเกี่ยวกับประกาศ QE ของฟีดแสดงให้เห็นว่าตลาดประเมินราคาอัตราผลตอบแทน 10 ปีภายในไม่กี่นาทีหลังจากประกาศนโยบาย โดยมักเปลี่ยนแปลงไป 10–15 พ้อยต์ในวันประกาศเอง ตัวแทนซื้อขายหลักไม่ได้เก็บเงินสำรองที่ได้รับไว้เท่านั้น — พวกเขาให้ยืมเงินใช้ลงทุนและใช้เป็นหลักทรัพย์ ทำให้การฉีดเงินเริ่มต้นขยายตัวผ่านระบบธนาคารทั่วไป

วิธีการขายหุ้นและการไถ่ถอนล้ำเลิกความสามารถในการเงิน

การลดปริมาณเงิน (QT) ย้อนกลับกลไก QE แต่ท่อน้ำไหลในทิศทางตรงกันข้ามและมีความเสี่ยงต่างกันในแต่ละขั้นตอน เครื่องมือ QT หลักของฟีดคือการลดลงอย่างไม่มีความสามารถ: เมื่อหุ้นสัญญาซึ่งเป็นหนี้หนักหรือ MBS ในงบดุลของฟีดถึงกำหนด กระทรวงการคลังจะชำระเงินต้นและฟีดจะไม่ลงทุนเงินนั้นในหลักทรัพย์ใหม่ ผลลัพธ์คืองบดุลของฟีดจะลดลงตามจำนวนที่ถึงกำหนด

การติดตามนี้ผ่านระบบการเงินสองชั้นชัดเจนผลกระทบ กระทรวงการคลังจะชำระเงินให้ฟีดโดยการลดบัญชีทรัพยากรทั่วไปของกระทรวงการคลัง (TGA, บัญชีการดำเนินงานของรัฐบาลที่ถืออยู่ที่ฟีด) การลดบัญชีนั้นลดยอดเงินใน TGA ซึ่งเป็นหนี้ในงบดุลของฟีดเอง ในเวลาเดียวกัน ทรัพย์ของฟีด — หุ้นที่ถึงกำหนด — หายไป ผลลัพธ์สุทธิ: ทั้งสองด้านของงบดุลของฟีดลดลงด้วยจำนวนเดียวกันและเงินสำรองของธนาคารลดลง

สำหรับธนาคาร นี่หมายความว่าสระน้ำของเงินสำรองที่มีให้ในระบบจะลดลง เงินสำรองเป็นวัสดุดิบของการให้ยืมระหว่างธนาคาร ขณะที่มันลดลง ต้นทุนในการยืมเงินสำรองตลอดคืน — อัตราดอกเบี้ยของเงินสำรองรัฐบาลและอัตราดอกเบี้ย repo (อัตราดอกเบี้ยในการยืมที่มีหลักทรัพย์เป็นประกันในระยะสั้น) — มักจะเพิ่มขึ้น นี้คือกลไกส่งเสริมที่ฟีดตั้งใจ: สระน้ำที่เข้มขึ้นเพิ่มอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นซึ่งกระทบไปยังต้นทุนการยืมระยะยาวทั่วเศษเศษของเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศ

อัตราผลตอบแทนของหลักทรัพย์สั้น ๆ ระยะยาวรวมถึงความคาดหวังในอัตราดอกเบี้ยและ "เบี้ยพิเศษ" - ผลตอบแทนเพิ่มเติมที่นักลงทุนต้องการในการถือหุ้นระยะยาว นโยบาย QE เน้นโดยตรงที่เบี้ยพิเศษนี้โดยการลดหุ้นระยะยาวออกจากตลาด ด้วยจำนวนหุ้นหนีบ 10 ปีลดลง นักลงทุนประมูลราคาและบีบอัตราผลตอบแทน แม้ว่าความคาดหวังในอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นจะไม่เปลี่ยนแปลง การประมาณการชี้ว่า โปรแกรม QE รวมของฟีดลดเบี้ยพิเศษ 10 ปีลง 80-120 พิ้นต์ต่อร้อยข้ามโปรแกรมหลังวิกซ์.

อัตราผลตอบแทนของหุ้นบริษัทราคาจากอัตราผลตอบแทนของหลักทรัพย์รวมกับการกระจายเครดิตที่สะท้อนความเสี่ยงในการค่าจ่าย ขณะที่อัตราผลตอบแทนของหลักทรัพย์ลดลง 50 พิ้นต์ด้วย QE อัตราผลตอบแทนของหุ้นบริษัทระดับการลงทุนมีแนวโน้มลดลงอย่างเท่าเทียมหรือเล็กน้อยกว่า ตัวกระจายเครดิตสามารถหดตัวได้พร้อมกันเมื่ออารมณ์ต่อความเสี่ยงดีขึ้น การกระจายเครดิตของหุ้นระดับสูงมีความผันผวนมากขึ้น แต่ก็หดตัวในระหว่าง QE ที่รุนแรง เนื่องจากนักลงทุนตามหาผลตอบแทนในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำ อัตราดอกเบี้ยของสินเชื่อจดทะเบียนตามเส้นทางเดียวกัน - อัตราดอกเบี้ยของสินเชื่อจดทะเบียนคงที่ 30 ปีถูกกำหนดราคาจากอัตราผลตอบแทนของหลักทรัพย์ 10 ปีพร้อมกับการกระจายประมาณ 150 ถึง 250 พิ้นต์สะท้อนความเสี่ยงในการชำระเงินล่วงหน้าและขอบกำไรของผู้ให้เงินกู้ ขณะที่ธนาคารแห่งสหรัฐซื้อ MBS โดยตรง มันย่อตัวกระจายนี้ด้วย ทำให้อัตราดอกเบี้ยของสินเชื่อจดทะเบียนลดลงอย่างมีประสิทธิภาพมากกว่าการซื้อหลักทรัพย์ของรัฐเท่านั้น.

กลไกการจัดหาเงินและดีไนมิกส์ของสำรองเงิน

หนึ่งในความเข้าใจผิดๆที่ยืนยันเกี่ยวกับ QE คือว่ามัน "พิมพ์เงิน" ในลักษณะที่รัฐบาลเคยทำการลดคุณค่าของเงิน ความเป็นจริงมีความแม่นยำมากขึ้น นโยบาย QE สร้างสำรองเงินธนาคาร - รูปแบบเฉพาะของเงินที่หมุนเฉพาะในระบบธนาคารเท่านั้นและไม่เข้าสู่เศรษฐกิจโดยตรง นอกจากนี้ถ้าธนาคารเลือกให้เงินกู้ออกไป

การจัดหาเงินมีหลายความหมายที่ควรแยกแยะ M1 รวมถึงเงินสดและเงินฝากออม M2 เพิ่มเติมด้วยบัญชีเงินฝากออม เงินตลาด และเงินฝากเวลาเล็ก สำรองเงินธนาคารไม่ใช่ M1 หรือ M2 - มันเป็นหนี้เฉพาะในงบดุลของธนาคารแห่งสหรัฐ สามารถเข้าถึงได้เฉพาะสถาบันฝากเงิน เมื่อธนาคารแห่งสหรัฐสร้างสำรองเงิน 500 พันล้านดอลลาร์ผ่าน QE M2 ไม่ขึ้นอัตโนมัติ 500 พันล้านดอลลาร์ การส่งเสริมจากสำรองไปสู่การจัดหาเงินกว้างขวางขึ้นอยู่กับพฤติกรรมการให้เงินกู้ของธนาคาร

หากธนาคารให้เงินกู้อย่างมาก สินเชื่อใหม่สร้างเงินฝากใหม่ ขยาย M2 หากธนาคารถือสำรองเงินเกิน - เหมือนกับหลายๆ คนทำหลังวิกซ์ บางส่วนเพราะธนาคารแห่งสหรัฐเริ่มจ่ายดอกเบี้ยสำหรับสำรองเงินในเดือนตุลาคมของวงจรนั้น - สำรองเงินนั่งเฉยๆและ M2 ขยายออกเฉพาะอย่างน้อย นี่คือเหตุผลที่รอบ 3 แรกของ QE ไม่สร้างเงินเยอะเหมือนที่บางคนทำนาย: ธนาคารสะสมสำรองเกือบ 2.7 ล้านล้านดอลลาร์ในส่วนเกือบกลางของการฟื้นตัวหลังวิกซ์โดยไม่ใช้เงินเหลือเข้าสู่เศรษฐกิจในขั้นตอนใหญ่ ตัวแปรสำคัญคืออัตรา IOER (ดอกเบี้ยสำหรับสำรองเกิน) ซึ่งให้ธนาคารผลตอบแทนที่ปลอดภัยจากสำรองเกินและลดสิทธิในการให้เงินกู้อย่างมาก

QE ในยุคโรคระบาดผลิตผลลัพธ์ที่แตกต่างกัน การกระตุ้นการเงินในเวลาเดียวกันใส่เงินโดยตรงลงในบัญชีธนาคารของครอบครัวผ่านการโอนเงิน การผสมนี้ - QE ขยายสำรองเงินในขณะที่นโยบายการเงินขยายเงินฝาก - ทำให้การเติบโตของ M2 ในอัตราปีต่อปีประมาณ 27% ในจุดสูงสุดของมัน รวดเร็วที่สุดตั้งแต่สงครามโลกครั้งที่ 2 ประสิทธิภาพระหว่างนโยบายการเงินและนโยบายการเงินพิสูจน์ว่ามีการเพิ่มอัตราเงินมากกว่าที่ QE เดียวเคยในทศวรรษก่อนหน้านี้ แสดงให้เห็นว่าผลกระทบของการสร้างเงินจาก QE ขึ้นอยู่กับบริบทอย่างมาก

QT ย้อนกลับสถานการณ์นี้ด้วยความล่าช้า ขณะที่สำรองเงินลดลง ค่าใช้จ่ายของการให้เงินระหว่างธนาคารเพิ่มขึ้น ธนาคารที่เผชิญกับตำแหน่งสำรองที่เข้มงวดให้เงินอย่างระมัดระวัง การชะลอการสร้างเงินฝากและการลดการเติบโตของ M2 ธนาคารแห่งสหรัฐเน้นเป้าหมายนี้อย่างตั้งใจ: การลดการเติบโตของเงินลดพลังในการใช้จ่ายและในระยะเวลา 12-18 เดือน ทำให้อัตราเงินลดลง คำถามเกี่ยวกับความเพียงพอของสำรองอยู่ที่ศูนย์กลางของการจัดการความเสี่ยง QT ธนาคารแห่งสหรัฐตรวจสอบตัวชี้หลายอย่างอย่างใกล้ชิด:

• อัตราเงินกู้เทียบกับ IORB - การกระจายที่ขวางเมื่อสำรองเริ่มขาด
• ระดับการใช้งานของ ON RRP facility - การใช้งานสูงบ่งชี้สำรองเกิน การใช้งานลดบ่งชี้ว่าสำรองกำลังถูกดูดซึ่งเข้าสู่ระบบ
• ตัวชี้ความเครียดในตลาด Repo - การกระจายอัตราที่กระชั้นขึ้นอย่างรวดเร็วบ่งชี้ว่าสำรองเริ่มเข้าสู่ระดับความขาดแครง

เมื่อ ON RRP facility ลดลงจากจุดสูงสุด 2.5 ล้านล้านดอลลาร์ไปสู่ศูนย์เกือบ 18 เดือนของ QT หลังจากการระบาดของโรคระบาด มันบ่งชี้ว่าสำรองเกินได้รับการดูดซึ่งระบบกำลังเข้าสู่ระดับสำรองที่เป็นเหมือนกันมากขึ้น - จุดที่การ QT เพิ่มความเสี่ยงอย่างมีนัยสำคัญในการกระตุ้นประเภทของความเครียดในตลาดที่เห็นในเหตุการณ์ repo เดือนกันยายน

ประวัติศาสตร์และผลลัพธ์ที่เป็นไปได้

ประวัติศาสตร์ของโปรแกรม QE และ QT ที่มีที่มาจากธนาคารกลางหลายแห่งให้ข้อมูลที่แน่นอนเกี่ยวกับสิ่งที่เครื่องมือเหล่านี้บรรลุได้จริง และจุดที่พวกเขายังไม่สามารถบรรลุได้ การสำรวจเหตุการณ์สำคัญเปิดเผยทั้งพลังและข้อจำกัดของนโยบายที่เกี่ยวกับงบประมาณ

ธนาคารแห่งญี่ปุ่นเป็นผู้บุกเบิกการซื้อสินทรัพย์ในมาตราฐานขนาดใหญ่ในช่วงต้นศตวรรษนี้ โดยซื้อหุ้นสำรองของรัฐญี่ปุ่นเพื่อต่อต้านการลดลงของราคา แม้จะมีการใช้โปรแกรม QE มาหลายปี แต่ญี่ปุ่นยังต้องเผชิญกับความยากลำบากในการบรรลุเป้าหมายการเงินที่มีอัตราเงินเฟ้อ 2% อย่างยั่งยืน ซึ่งแสดงให้เห็นว่า QE มีประสิทธิภาพมากกว่าในการป้องกันการลดลงของราคาเฉพาะเมื่อความต้องการโครงสร้างอ่อนแอ โดยเมื่อกระแสงบประมาณของธนาคารแห่งญี่ปุ่นเกิน 100% ของ GDP — ระดับที่ธนาคารกลางใหญ่อื่นไม่เคยเข้าใกล้ — นโยบายนี้ได้ช่วยทำให้ตลาดการเงินมีความมั่นคง แต่เพียงเล็กน้อยในการกระตุ้นเศรษฐกิจจริง

โปรแกรม QE ครั้งแรกของสำนักงานสำรองสหรัฐฯ ถูกยกย่องว่าช่วยให้ระบบการเงินของสหรัฐฯมีความมั่นคงในช่วงวิกฤติที่รุนแรง สำนักงานสำรองฯ ซื้อ MBS มูลค่า 1.25 ล้านล้านดอลลาร์ และหุ้นสำรอง 300 ล้านดอลลาร์ ซึ่งทำให้อัตราต้นทุนของสินเชื่อจดหมายเงินประมาณ 100–150 คะแนนเบสิสพอยต์ และป้องกันการหยุดเสียบริการสินเชื่อจดหมายเงินอย่างสมบูรณ์ การศึกษาทางวิชาการประเมินว่าโปรแกรมนี้เพิ่มเติม 1–2 พอยต์เปอร์เซ็นต์ให้กับการเติบโตของ GDP ในระยะเวลาสองปีต่อมา ผลลัพธ์สำคัญจากโปรแกรมสำคัญประกอบด้วย:

• QE1: ~$1.75 ล้านล้านดอลลาร์ในการซื้อ; ผลกระทบต่ออัตราต้นทุน 10 ปีอยู่ที่ -100 ถึง -150 คะแนนเบสิสพอยต์; เป็นเครื่องมือในการควบคุมวิกฤติ
• QE2: ซื้อมูลค่า 600 ล้านดอลลาร์; ประมาณการลดอัตราต้นทุน 10 ปีอยู่ที่ 15–20 คะแนนเบสิสพอยต์; ใช้งานในสภาพแวดล้อมที่ไม่ใช่วิกฤติ ซึ่งมีผลกระทบเล็กน้อยตามไปด้วย
• QE3: ~$85 ล้านต่อเดือนก่อนลดลง; สนับสนุนการฟื้นตัวของตลาดที่อยู่ในช่วงวิกฤติและมีส่วนช่วยในการลดอัตราว่างงงจาก 8.1% ลงสู่ 5.6% ตลอดระยะเวลาของมัน
• QE ระบบการเงินในช่วงโรคระบาด: ~$4.7 ล้านล้านดอลลาร์ในการซื้อทั้งหมด; ทำให้อัตราดอกเบี้ยสินเชื่อจดหมายเงิน 30 ปีลงสู่ระดับต่ำสุดใกล้ 2.65%; ร่วมกับการกระตุ้นด้านการเงินเพื่อผลิตการเติบโตของ M2 27%

การทดลอง QT ครั้งแรกเริ่มจากช่วงสุดท้ายของวงจรหนึ่งถึงกันยายนของวงจรถัดไป สำนักงานสำรองอนุญาตให้มีการลดลงมูลค่าสูงสุดถึง 50 ล้านดอลลาร์ต่อเดือนในช่วงสูงสุด กระแสงบประมาณลดลงจากประมาณ 4.5 ล้านล้านดอลลาร์ ลงสู่ประมาณ 3.8 ล้านล้านดอลลาร์ก่อนที่วิกฤตการเงินจะทำให้มีการหยุด — การลดลงประมาณ 700 ล้านดอลลาร์นี้พอเพียงเพื่อทำให้มีการเคลื่อนไหวของเงินสำรองไปสู่จุดเครียดโดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อกระทรวงการคลังกำลังขยายการออกหนี้และดูดเงินสำรองผ่านการสร้างสะสมของ TGA พร้อมกัน

โปรแกรม QE ของธนาคารอังกฤษมีชุดข้อมูลขนาดเท่าเทียม ธนาคารซื้อหุ้นสำรอง 895 พันล้านปอนด์ (หุ้นของรัฐบาลสหราชอาณาจักร) ในโปรแกรมของตน การวิจัยโดยธนาคารอังกฤษประมาณว่าการซื้อหุ้นสำรอง 100 พันล้านปอนด์ลดลงอัตราดอกเบี้ยของหุ้นสำรอง 10 ปีประมาณ 25 คะแนนเบสิสพอยต์ และเพิ่ม GDP 1.5–3% ในระยะเวลาสามปี ข้อมูลเหล่านี้สอดคล้องอย่างใกล้ชิดกับประมาณของสำนักงานสำรองฯ ซึ่งชี้ให้เห็นว่ากลไกการส่งผ่านเป็นไปอย่างสม่ำเสมอในธนาคารกลางของตลาดที่พัฒนาและดำเนินการในกรอบที่คล้ายกัน

วงจร QT หลังจากการระบาดของโรคระบาดเป็นวงจรที่มีความรุนแรงที่สุดในประวัติศาสตร์ของสำนักงานสำรองสหรัฐฯตามอัตราการลดลงต่อเดือน แต่ตลาดการเงินได้รับการยอมรับการลดลงเดือนละ 95 ล้านดอลลาร์เริ่มแรกโดยไม่มีความเครียดที่รุนแรงเหมือนกับวงจรก่อนหน้า — โดยใหญ่เพราะสำรองเริ่มต้นที่ระดับสูงถึงประมาณ 4 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งให้การป้องกันที่มีขนาดใหญ่มากก่อนที่ผลกระทบจากความขาดแคลนจะเกิดขึ้น

ข้อมูลสรุป

นี่คือการเปรียบเทียบข้างข้องข้างกันของโปรแกรม QE และ QT ที่สำคัญ

ตัวชี้วัด	QE1	QE3	Pandemic QE	QT หลังจากการระบาด
ขนาดรวม	~$1.75 ล้านล้านดอลลาร์	~$1.6 ล้านล้านดอลลาร์	~$4.7 ล้านล้านดอลลาร์	~$95 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือน
ผลกระทบต่ออัตราดอกเบี้ย 10 ปี	-100 ถึง -150 คะแนนเบสิสพอยต์	-15 ถึง -20 คะแนนเบสิสพอยต์	-50 ถึง -80 คะแนนเบสิสพอยต์	+60 ถึง +100 คะแนนเบสิสพอยต์
จุดสูงสุดของกระแสงบประมาณ	$2.3 ล้านล้านดอลลาร์	$4.5 ล้านล้านดอลลาร์	$8.9 ล้านล้านดอลลาร์	ลดลงจาก $8.9 ล้านล้านดอลลาร์
ระยะเวลา	15 เดือน	24 เดือน	24 เดือน	ต่อไป
ระดับสำรองที่สิ้นสุด	~$1.0 ล้านล้านดอลลาร์	~$2.7 ล้านล้านดอลลาร์	~$4.0 ล้านล้านดอลลาร์	~$3.0–3.3 ล้านล้านดอลลาร์

สิ่งที่ข้อมูลนี้บอกคุณ: โปรแกรมขนาดใหญ่ทำให้อัตราดอกเบี้ยลดลงมากขึ้น แต่ทุกรอบต่อมาจะลดลงอย่างเห็นได้ชัดเนื่องจากตลาดได้รับผลกระทบจากสัญญาณ — และความเสี่ยงของ QT เพิ่มขึ้นอย่างรุนแรงเมื่อสำรองเงินเข้าใกล้ขีดจำกัดที่ 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ที่เห็นได้จากวงจรการเพิ่มความเข้มงวดก่อนหน้า

แผนการดำเนินการ

ใช้กลไกดังกล่าวเพื่อสร้างกรอบการติดตามที่แข็งแกร่งเพื่อติดตามว่า QE และ QT มีผลต่อพอร์ตการลงทุนและต้นทุนการกู้ยืมของคุณอย่างไร

1. ติดตามกระแสงบกของฟีดเดือนละครั้งโดยใช้การปล่อย H.4.1 ซึ่งฟีดเผยแพร่ทุกวันพฤหัสบดี - การลดลงสัปดาห์ละมากกว่า 80 พันล้านดอลลาร์หมายถึง QT กำลังทำงานใกล้กับขีดจำกัดและเงินสำรองกำลังหดตัว
2. ตรวจสอบสมดุลของ ON RRP facility ทุกวัน; เมื่อลดลงต่ำกว่า 200 พันล้านดอลลาร์จากจุดสูงกว่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ที่ผ่านมา คุณกำลังเข้าสู่โซนการเป็นกลางของเงินสำรองที่เสี่ยงต่อ QT อย่างรุนแรง
3. ดูการแตกต่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยของเงินฟีดและอัตรา IORB; การแตกต่างกว้างกว่า 10 พ้อยต์สัญญาณว่าความขาดแคลนของเงินสำรองเริ่มมีผลต่อตลาดรายวันและต้องการการจัดตำแหน่งในสินทรัพย์ที่ตอบสนองต่ออัตราดอกเบี้ย
4. ปรับการเปิดเผยระยะเวลาของหลักทรัพย์คงที่ของคุณเมื่อฟีดส่งสัญญาณโปรแกรม QE - ซื้อหลักทรัพย์ระยะเวลายาวภายใน 30 วันแรกของประกาศโปรแกรมเพื่อจับการบีบอัตราดอกเบี้ย 10-15 พ้อยต์ที่มักเกิดขึ้นในวันประกาศและวันที่ตามมาทันที
5. ตรวจสอบตัวเลือกสินเชื่อหลักหรือการ Refinancing ของคุณเมื่อฟีดกำลังซื้อ MBS อย่างใจจริง; การบีบอัตราดอกเบี้ยระหว่างสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์รัฐบาลสามารถบีบอัตราดอกเบี้ย 50-100 พ้อยต์ในช่วงโปรแกรมการซื้อ MBS ที่มีประวัติการเสนออัตราดอกเบี้ยสำหรับสินเชื่อที่ต่ำมาก
6. ทดสอบแรงกดดันของการจัดสรรสินทรัพย์ของคุณเมื่ออัตราดอกเบี้ยของหลักทรัพย์ 10 ปีเพิ่มขึ้น 60-100 พ้อยต์ ซึ่งสอดคล้องกับผลกระทบของอัตราดอกเบี้ยที่วัดได้ของวงจร QT เต็มรูปแบบ - ภาคธุรกิจที่มีภาระหนี้สูงและกระแสเงินสดระยะยาว (บริษัทจัดการลงทุนอสังหาริมทรัพย์) มีความเสี่ยงสูงที่สุดต่อการเปลี่ยนแปลงนี้

ข้อบกพร่องที่พบบ่อย

• อย่าสับสนการสร้างเงินสำรองกับการขยายการจัดสรรเงินในระดับกว้าง - QE สร้างเงินสำรองของธนาคารที่อยู่บนบัญชีของฟีด ไม่ใช่เงินฝาก M2 ในเศรษฐกิจ; 2.7 ล้านล้านดอลลาร์ในเงินสำรองเกินค่าหลังจากวิกฤตการเงิน ผลิตเงินเยอะน้อยกว่าที่โมเดลตัวคูณเงินที่โล่งงงจะทำนาย
• อย่าสมมติว่า QT คือเพียงแค่ QE ในทิศทางตรงกันข้ามในอัตราเดียวกัน - การระบายออก 700 ล้านล้านดอลลาร์ในระยะเวลา 2 ปีเพียงพอที่จะกระตุ้นการกระตุ้นอัตราเรปโป้จาก 2% ไปสู่มากกว่า 10% ในเซสชันเดียว ในขณะที่การฉีดเงินเดียวกันในระหว่าง QE ผลิตการบีบอัตราดอกเบี้ยอย่างราบรื่น และการบีบอัตราดอกเบี้ยอย่างเรื่อยเป็นเดือน
• อย่าละเลยปฏิสัมพันธ์ระหว่างการเงินและการเงินรัฐ - QE เดียวกันผลิตการเติบโตของ M2 ในระดับกลางหลังวิกฤตการเงิน แต่เครื่องมือเดียวกันที่รวมกับการโอนเงินรัฐโดยตรง ทำให้ M2 เพิ่มขึ้นประมาณ 27% ต่อปีในยอดสูงสุดของมัน แสดงให้เห็นว่าผลกระทบที่ทำให้เกิดเงินเยอะของ QE ขึ้นอยู่กับว่านโยบายการเงินร่วมกับการโอนเงินรัฐเข้าในเศรษฐกิจพร้อมกันหรือไม่
• อย่าจัดการกับการล่าช้าในการส่งผ่าน 12-18 เดือนเป็นกฎที่แน่นอน - เมื่อ QT ตรงกับการสร้าง TGA (กระจายเงินของกรมคลังที่เพิ่มยอดเงินสดของตนเองที่ฟีด) เงินสำรองสามารถระบายเร็วกว่าที่ขีดจำกัดการลดลงรายเดือนแสดงให้เห็นว่าการบีบอัตราดอกเบี้ยที่มีประสิทธิภาพและการเร่งกดดันอัตราดอกเบี้ยในตลาดเงินทุนระยะสั้น