สินทรัพย์และความสามารถของสำนักงานสำรองธนาคาร: สิ่งที่คุณต้องรู้

ส่วนใหญ่คนมักคิดว่าสำนักงานสำรองธนาคารแห่งสหรัฐฯ คือที่เก็บเงินสดอย่างเดียว หรือบางครั้งอาจเป็นหน่วยงานของรัฐบาลที่พิมพ์เงินตามความต้องการ แต่ความเป็นจริงนั้นมีความแปลกประหลาด มีอำนาจมากกว่า และมีผลกระทบมากกว่านั้น สำนักงานสำรองธนาคารแห่งสหรัฐฯ ถือทรัพย์สินประมาณ 6.7 ล้านล้านดอลลาร์ — จำนวนที่ใหญ่มากถึงขนาดที่เท่ากับประมาณ 22 เปอร์เซ็นต์ของเศรษฐกิจสหรัฐฯทั้งหมด การเข้าใจว่ากองทรัพย์นั้นประกอบไปด้วยอะไร มาจากไหน และมีความหมายต่อเงินออมของคุณ อัตราดอกเบี้ยของสินเชื่อที่คุณกู้ยืม และตลาดงานงานของคุณ คือเนื้อหาที่บทความนี้นำเสนอ

คำสั่ง

ทรัพย์สินรวมของสำนักงานสำรองธนาคารแห่งสหรัฐฯ ปัจจุบันอยู่ใกล้ 6.7 ล้านล้านดอลลาร์ สร้างขึ้นเกือบทั้งหมดจากหลักทรัพย์ของรัฐบาลสหรัฐฯและหลักทรัพย์ที่สนับสนุนสินเชื่อที่ซื้อผ่านการดำเนินการนโยบายเงินซึ่งไม่ได้มาจากรายได้ภาษีหรือเงินฝาก

• ขนาด: ทรัพย์สินรวม ณ ปลายเมษายน อยู่ที่ประมาณ 6,699,950 ล้านล้านดอลลาร์ (ประมาณ 6.7 ล้านล้านดอลลาร์) ตามข้อมูลรายสัปดาห์ของ FRED
• การสร้าง: หลักทรัพย์ของรัฐบาลสหรัฐฯและหุ้นสัญญาเงินกู้ที่เป็นหลักสำคัญของด้านทรัพย์
• บริบทขนาด: งบดุลแทนประมาณ 22 เปอร์เซ็นต์ของ GDP ของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นจากประมาณ 6 เปอร์เซ็นต์ของ GDP ก่อนวิกฤตการเงินปี ค.ศ. 2008
• จุดสูงสุด: งบดุลเข้าถึงเกือบ 9 ล้านล้านดอลลาร์ในจุดสูงหลังจากวิกฤตการณ์โรคระบาดก่อนที่สำนักงานสำรองธนาคารจะเริ่มลดลง
• แหล่งรายได้: สำนักงานสำรองธนาคารเงินทุนดำเนินการด้วยดอกเบี้ยที่เก็บได้จากทรัพย์สินเหล่านั้น ไม่ใช่จากงบประมาณของรัฐสภา

สำคัญอย่างไร

เมื่อสำนักงานสำรองธนาคารขยายงบดุลของตนแม้แค่ 10 เปอร์เซ็นต์ จะฉีดเงินร้อยล้านดอลลาร์ลงในระบบการเงินโดยตรง มีผลต่ออัตราดอกเบี้ยของสินเชื่อ ต้นทุนการกู้ยืมของบริษัท และความสามารถในการซื้อของดอลลาร์ หากพลาดการเชื่อมโยงนี้ คุณจะอ่านข่าวเศรษฐกิจสำคัญเกือบทุกข่าวผิด ในปี ค.ศ. 2008 งบดุลประมาณ 900 ล้านล้านดอลลาร์ ในต้นปี ค.ศ. 2022 มันขยายเกือบถึง 9 ล้านล้านดอลลาร์ — เพิ่มขึ้นสิบเท่าที่เปลี่ยนรูปแบบตลาดทุนโลก

การเข้าใจภาพรวมของทรัพย์สินเหล่านี้ไม่ใช่การฝึกฝนทางวิชาการ มันเป็นพื้นฐานในการเข้าใจว่าทำไมเงินกู้บ้านของคุณมีราคาที่เช่นนั้น ทำไมผลตอบแทนบัญชีเงินออมของคุณเคลื่อนไหวในทิศทางใด และทำไมอินเฟเชี่ยนเพิ่มขึ้นเกิน 9 เปอร์เซ็นต์ในรายได้ต่อปีหลังจากโปรแกรมการซื้อทรัพย์สินในยุคโรคระบาดวิ่งเต็มสปีด

ขนาดของตัวเลข

หกจุดเจ็ดล้านล้านดอลลาร์เป็นตัวเลขที่ยากต่อการเข้าใจ เขียนออกมา คือ $6,700,000,000,000 — มีหลักสิบสองตัว ในมุมมองทั่วไป ผลผลิตรายปีของเยอรมนี ประเทศที่สามในโลก มีประมาณ 4.5 ล้านล้านดอลลาร์ งบดุลของสำนักงานสำรองธนาคารเกินมากกว่า 2 ล้านล้านดอลลาร์

ก่อนปี ค.ศ. 2008 ทรัพย์สินรวมของสำนักงานสำรองธนาคารเคลื่อนไหวรอบ 900 ล้านล้านดอลลาร์ แทนประมาณ 6 เปอร์เซ็นต์ของ GDP ของสหรัฐฯ ถือเป็นปกติสำหรับธนาคารกลางที่ดำเนินการในสภาพแวดล้อมที่เสถียร วิกฤตการณ์การเงินปี ค.ศ. 2008 เปลี่ยนการคำนวณอย่างถาวร โปรแกรมการให้ยืมฉุกเฉินและรอบแรกของการปล่อยเงินมาก (QE — การซื้อปริมาณมากของหลักทรัพย์เพื่อฉีดเงินเข้าสู่ระบบการเงิน) ทำให้งบดุลเกิน 2 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี

การระบาดของโรคโควิด-19 กระตุ้นการเพิ่มขึ้นอีกครั้ง การซื้อทรัพย์สินเร่งขึ้นอย่างรวดเร็ว และงบดุลเกิน 7 ล้านล้านดอลลาร์ จากนั้น 8 ล้านล้านดอลลาร์ ในที่สุดเข้าสู่จุดสูงเกือบ 9 ล้านล้านดอลลาร์ จุดสูงนั้นแทนประมาณ 37 เปอร์เซ็นต์ของ GDP — อัตราส่วนที่ดูเหมือนจะน่าพอใจกับนักเศรษฐศาสตร์กลางสองทศวรรษก่อนหน้านี้

ตั้งแต่จุดสูงนั้น สำนักงานสำรองธนาคารได้มีการลดการขยาย (QT — กระบวนการย้อนกลับ อนุญาตให้หลักทรัพย์เกิดความสุกโดยไม่ลงทุนใหม่) งบดุลลดลงมากกว่า 2 ล้านล้านดอลลาร์จากจุดสูง กลับมาใกล้ 6.7 ล้านล้านดอลลาร์ แต่แม้แต่ระดับนี้ลดลง งบดุลยังใหญ่ประมาณ 4 เท่าของเดิมก่อนวิกฤตการณ์ปี ค.ศ. 2008 ในมูลค่าดอลลาร์สัมบูรณ์

ผู้ว่าการสำนักงานสำรองธนาคาร Christopher Waller กล่าวในคำพูดเร็วๆ นี้ว่า หากงบดุลเพิ่มขึ้นในอัตราเดียวกับ GDP มูลค่าจริงตั้งแต่ปี ค.ศ. 2007 จะอยู่ที่ประมาณ 1.7 ล้านล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน — ไม่ใช่ 6.7 ล้านล้านดอลลาร์ ช่องว่าง 5 ล้านล้านดอลลาร์นั้นแทนผลกระทบสะสมจากการเข้ามาของวิกฤตการณ์และโปรแกรมการซื้อทรัพย์สินในยุคโรคระบาดที่เปลี่ยนรูปแบบการดำเนินการของสำนักงานสำรองธนาคารอย่างถาวร

ชุดข้อมูล FRED รายสัปดาห์ (WALCL) ติดตามทรัพย์สินรวมทุกวันพุธ ในวันพุธล่าสุด ตัวเลขมีอยู่ที่ 6,699,950 ล้านล้านดอลลาร์ ซีรีส์ภาพรวมรายสัปดาห์เหล่านี้สำคัญเพราะตลาดการเงินติดตามอย่างใกล้ชิด การกระโดดขึ้นอย่างรวดเร็วแม้แค่ 50 ล้านดอลลาร์ในสัปดาห์เดียว สามารถบ่งชี้กิจกรรมการให้ยืมฉุกเฉินที่ไม่คาดคิด การลดลงอย่างต่อเนื่อง 60 ล้านดอลลาร์ต่อเดือน เหมือนที่เกิดขึ้นใน QT ล่าสุด บ่งชี้ถึงการเพิ่มความเข้มงวดของเงินทุนอย่างตั้งใจ

ไม่มีกฎหมายสากลที่กำหนดว่ายอดเงินในงบกระทรวงการคลังจะต้องมีขนาดใหญ่เท่าใด นักเศรษฐศาสตร์มีความไม่เห็นกันจริงๆ เกี่ยวกับขนาดที่เหมาะสม สิ่งที่ชัดเจนคือ ฟีดมีความตั้งใจที่จะรักษายอดเงินใหญ่อย่างถาวร — ไม่กลับไปสู่ระดับก่อนปี ค.ศ. 2008 คำแนะนำของสถาบันกำหนดว่า มีแผนที่จะรักษายอดเงินสำรองให้สูงกว่าระดับที่เหมาะสมกับสำรองเงินมาก หมายความว่า ยุคของยอดเงินของฟีดที่ผอมและมีมูลค่า 1 ล้านล้านเหรียญไม่กลับมาอีก

สิ่งที่เป็นสินทรัพย์จริงๆ

ทราบยอดรวมเป็นเรื่องหนึ่ง แต่เข้าใจว่าสิ่งที่เติมเต็มยอดเงิน 6.7 ล้านเหรียญนั้นเป็นเรื่องอื่น ส่วนสินทรัพย์ของฟีดไม่ใช่พอร์ตโฟลิโอการลงทุนที่หลากหลาย มันมีขอบเขตอย่างชัดเจน มุ่งเน้นในสองหมวดหมู่ที่รับใช้วัตถุประสงค์ของนโยบายเงินธนาคาร

หลักทรัพย์ของรัฐบาลสหรัฐ — ตั๋ว, พันธบัตร, และตั๋วที่ออกโดยรัฐบาล รัฐบาลเป็นส่วนใหญ่ของส่วนหนึ่ง นี้เป็นเครื่องมือเดียวกันที่นักลงทุนทั่วไป, กองทุนการออม, และรัฐบาลต่างประเทศซื้อ ฟีดสะสมพวกเขาผ่านการดำเนินการในตลาดเปิด, ซื้อจากตัวแทนจำหน่ายหลัก (ประมาณ 24 สถาบันการเงินขนาดใหญ่ที่ได้รับอนุญาตให้ซื้อขายโดยตรงกับฟีด) เมื่อฟีดซื้อตั๋วหนี้ของรัฐบาล มันเพิ่มยอดเงินสำรองของธนาคารที่ขาย, ทำให้เกิดเงินใหม่

หลักทรัพย์ที่รับประกันจากหลักทรัพย์ที่เชื่อมกัน (MBS) เป็นหมวดหมู่ที่สำคัญที่สอง นี้เป็นกองทุนของสินเชื่อที่รวมกันและรับประกันโดยองค์กรที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐ เช่น Fannie Mae และ Freddie Mac ฟีดเริ่มซื้อ MBS อย่างมากในปี ค.ศ. 2008 เพื่อเสถียรภาพตลาดที่อยู่อาศัยและลดอัตราดอกเบี้ยของสินเชื่อที่จำนอง ในยอดเงินสำรองสูงสุด MBS เกิน 2.7 ล้านเหรียญ ต่อมาลดลงแต่ยังคงเป็นส่วนสำคัญของสินทรัพย์ทั้งหมด ณ ปัจจุบันอยู่ใกล้ 2.3 ล้านเหรียญ

นอกเหนือจากสองหมวดหมู่หลักนี้ ฟีดยังถือจำนวนเล็กของสินทรัพย์อื่น ๆ ซึ่งรวมถึง:

• สินเชื่อที่ขยายผ่านหน้าต่างส่วนลดของมัน (สถานที่ที่ธนาคารยืมเงินโดยตรงจากฟีด, โดยทั่วไปคือค้างคืน)
• ข้อตกลงการซื้อขายคืน (สินเชื่อระยะสั้นที่มีหลักทรัพย์เป็นหลัก)
• สินทรัพย์เงินตราต่างประเทศที่ถือไว้ในการปฏิบัติงานร่วมกับการดำเนินการเงินทุนระหว่างประเทศ
• สินทรัพย์ของสถานการเงินฉุกเฉิน, ใช้ในช่วงวิกฤติเพื่อสนับสนุนตลาดเฉพาะ เช่น ตลาดหุ้นบริษัทหรือกองทุนตลาดเงิน

คำชี้แจงสำคัญ: ฟีดไม่ถือทองคำเป็นสินทรัพย์หลักในทางที่เป็นที่นิยมในปัจจุบัน กรมธนบัตรถือสินทรัพย์ทองของชาติ ฟีดถือบัญชีใบรับรองทอง — รายการบรรทัดรอง — แต่นี้เป็นรายการย่อมากเมื่อเปรียบเทียบกับสินทรัพย์ของมัน

รายได้จากดอกเบี้ยที่สร้างขึ้นโดยสินทรัพย์เหล่านี้มีมูลค่ามาก หลักทรัพย์ของรัฐบาลและ MBS จ่ายดอกเบี้ยประจำ หลังจากครอบคลุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานของตนเอง — ซึ่งมีค่าประมาณหลายพันล้านเหรียญต่อปี — ฟีดส่งเงินเกินกลับไปยังกรมธนบัตรสหรัฐ ในปีปกติก่อนวงจรการเพิ่มอัตราดอกเบี้ยเริ่ม การส่งเงินเหลือเกินเกิน 100 ล้านเหรียญ อัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นทำให้ภาพนี้ซับซ้อนขึ้น: ฟีดตอนนี้จ่ายดอกเบี้ยในบัญชีสำรองธนาคารมากกว่าที่ได้จากบางสินทรัพย์ที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำกว่า, ผลให้เกิดช่วงเวลาของการส่งเงินเกิน — สินทรัพย์ที่เลื่อนการบัญชีแทนการสูญเสียเงินสดจริง แต่เป็นเหตุการณ์ที่มีความไว้วางใจทางการเมืองที่ได้รับการตรวจสอบจากคองเกรส

การเข้าใจการสมาสัยของสินทรัพย์ช่วยให้ชัดเจนเรื่องความเข้าใจผิด: ฟีดไม่ได้นั่งอยู่บนกองเงินสด มันถือหลักทรัพย์ที่มีดอกเบี้ย สินเงินที่มันสร้างนั้นเป็นส่วนใหญ่เป็นยอดเงินสำรองอิเล็กทรอนิกส์ในบัญชีธนาคาร, ไม่ใช่เป็นกองเงินสดที่พิมพ์อยู่ในห้องเก็บ

วิธีการขยายและลดยอดเงินสำรอง

ยอดเงินสำรองของฟีดไม่ขยายหรือลดโดยบังเอิญ ทุกการเปลี่ยนแปลงเป็นผลลัพธ์จากการตัดสินใจนโยบายอย่างตั้งใจ, แม้ว่าจะดูซับซ้อนจากด้านนอก

การขยายเกิดโดยส่วนใหญ่จากการซื้อหลักทรัพย์ เมื่อคณะกรรมการนโยบายของฟีดตัดสินใจเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ, มันสั่งให้โต๊ะซื้อขายของฟีดที่นิวยอร์กซื้อหลักทรัพย์ของรัฐบาลหรือ MBS จากตัวแทนจำหน่ายหลัก ราคาซื้อถูกเขียนในบัญชีธนาคารของตัวแทนจำหน่ายที่ฟีด ยอดเงินสำรองของธนาคารนั้นเพิ่มขึ้น ไม่มีเงินสดเปลี่ยนมือ ฟีดเพียงพิมพ์ตัวเลขที่ใหญ่ขึ้นในคอมพิวเตอร์ นี้คือกลไกตัวจริงของการสร้างเงินในระดับธนาคารกลาง

รอบการขยายที่สำคัญครั้งแรกเกิดขึ้นในรอบสามรอบที่แตกต่างกันของ QE, ทำให้ยอดเงินสำรองเพิ่มขึ้นจากประมาณ 900 ล้านเหรียญ เป็นราว 4.5 ล้านเหรียญ เกือบ 6 ปี ฟีดจากนั้นถือยอดเงินสำรองเป็นราวๆ คงที่ก่อนพยายามรอบแรกของ QT, ซึ่งลดสินทรัพย์อย่างเล็กน้อยก่อนที่จะหยุดในปี 2019 เมื่อเงื่อนไขการเงินตึงขึ้นอย่างไม่คาดคิด

การระบาดของโรคระบาดทำให้ฟีดของฟีดข่าวของ Fed เติบโตอย่างรวดเร็วที่สุดในประวัติศาสตร์ ระหว่างเดือนมีนาคมและมิถุนายน ปี 2020 กระดาษงบประมาณขยายขึ้นประมาณ 3 ล้านดอลลาร์ — เพิ่มขึ้นเกือบ 75 เปอร์เซ็นต์ในระยะเวลาประมาณ 15 สัปดาห์ ฟีดซื้อหุ้นสัญญาเงินทุนรัฐบาลและ MBS ในอัตราเดินหน้า 120 ล้านดอลลาร์ต่อเดือนเป็นเวลานาน รวมถึงใช้สิ่งอำนวยความสะดวกในการให้สินเชื่อฉุกเฉินที่เพิ่มสินทรัพย์เพิ่มเติมชั่วคราว

การหดตัว — การลดปริมาณ — ทำงานผ่านการถ่ายเงินโดยไม่ต้องขายอย่างเป็นทางการในกรณีส่วนใหญ่ เมื่อหุ้นสัญญาเงินทุนรัฐบาลถึงกำหนดชำระหนี้ รัฐบาลจะชำระเงินต้น โดยปกติ Fed จะลงทุนเงินที่ได้จากการขายกลับ โดยซื้อหุ้นใหม่และเก็บสมดุลในงบกระดาษ ในระหว่าง QT Fed จะปล่อยให้เงินเข้ามาโดยไม่ลงทุนเพิ่ม ทำให้งบกระดาษลดลงตามจำนวนที่ถึงกำหนดชำระหนี้ Fed กำหนดขีดจำกัดว่าสามารถลดลงได้เท่าไรต่อเดือน:

• สูงสุด 60 ล้านดอลลาร์ต่อเดือนของหุ้นสัญญาเงินทุนรัฐบาลที่อนุญาตให้ถึงกำหนดชำระหนี้
• สูงสุด 35 ล้านดอลลาร์ต่อเดือนของ MBS ที่อนุญาตให้ถึงกำหนดชำระหนี้
• การถ่ายเงินสูงสุดรวม 95 ล้านดอลลาร์ต่อเดือนในยอดสูงสุดของวงจร QT ล่าสุด

งบกระดาษยังสามารถขยายตัวชั่วคราวผ่านการดำเนินการซื้อขายกลับ (repo) ที่ Fed ให้สินเชื่อเงินสดค้างคืนให้ธนาคารแลกกับหลักทรัพย์ มีระยะเวลาสั้นๆ ตามการออกแบบและไม่แสดงการเติบโตของงบกระดาษอย่างถาวร แต่อาจทำให้ตัวเลข WALCL รายสัปดาห์เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

ความตั้งใจในระยะยาวของ Fed คือการรักษางบกระดาษที่ใหญ่เทียบกับมาตรฐานประวัติศาสตร์ แต่เติบโตช้าในอัตราตามเศรษฐกิจ Fed ได้ยืนยันอย่างชัดเจนว่าไม่มีเป้าหมายที่จะกลับไปสู่ระดับก่อนปี 2008 ผลลัพธ์ที่เป็นปฏิกิริยาทางปฏิบัติคือยุคของเงินสำรองธนาคารที่สูงมาก — และการชำระดอกเบี้ยที่ Fed จ่ายให้กับเงินสำรองเหล่านั้น — เป็นลักษณะพื้นฐานของระบบการเงินของสหรัฐอเมริกา ไม่ใช่มาตรการฉุกเฉินชั่วคราว

ด้านหนี้ของสมการ

ทุกสินทรัพย์ในงบกระดาษของ Fed มีหนี้ที่สอดคล้องกัน สินทรัพย์ต้องเท่ากับหนี้รวมทุน — สิ่งนี้เป็นจริงสำหรับทุกงบกระดาษที่มีอยู่ รวมถึงธนาคารกลางที่มีอำนาจที่สุดในโลก การเข้าใจด้านหนี้เป็นสิ่งสำคัญในการเข้าใจว่าการสร้างเงินของ Fed ไหลผ่านเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเศษเ

การใช้ความเสี่ยงนี้ไม่ใช่ความเสี่ยงในทางด้านดั้งเดิม เพราะฟีดไม่สามารถล้มละลายได้ — มันสามารถสร้างเงินเพิ่มเสมอได้เสมอ แต่ผลกระทบทางบัญชีโดยเฉพาะช่วงเวลาปัจจุบันของสินทรัพย์ที่ถูกค้างชำระจากกำไรสุทธิลบ ได้ดึงดูดความสนใจจากสภาและประชาชนเช่นกัน ฟีดถือว่ามีหนี้ส่งเลื่อนประมาณ 200 พันล้านดอลลาร์ในบัญชีของมัน — จำนวนที่จะใช้เวลาหลายปีในการลดลงเมื่ออัตราดอกเบี้ยลดลงในที่สุด

ความจุ ขีดจำกัด และคำถาม "มันสามารถทำได้มากแค่ไหน"

คำถามที่คนสนใจมากที่สุดคือง่าย: ฟีดมีความจุไม่จำกัดหรือไม่? คำตอบทางเทคนิคคือใช่ โดยมีข้อจำกัดที่สำคัญ คำตอบทางปฏิบัติคือ ข้อจำกัดทางการเมือง กฎหมาย และเศรษฐกิจกำหนดข้อจำกัดที่แท้จริงที่บัญชีบริษัทไม่มี

จากมุมมองเฉพาะกลศุลกากร ฟีดสามารถสร้างสำรองได้โดยไม่จำกัด มันไม่จำเป็นต้องเรียกเก็บเงินจากภาษี ยืมเงินจากตลาด หรือได้รับงบประมาณจากสภาก่อนที่จะดำเนินการ เมื่อมันซื้อหุ้นสัญญาซึ่งมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ มันสร้างสำรองมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ในบัญชีที่เสียด้วยการกดปุ่ม ไม่มีห้องเก็บเงินที่ว่างเปล่า ไม่มีบัญชีที่หมดไป นี่คือความแตกต่างที่เป็นพื้นฐานระหว่างธนาคารกลางและสถาบันอื่น ๆ ในเศรษฐกิจ

อย่างไรก็ตาม พระราชบัญญัติสหรัฐฯ กำหนดข้อจำกัดกฎหมายในเรื่องที่ฟีดสามารถซื้อ ภายใต้สถานการณ์ปกติ ฟีดถูกจำกัดในการซื้อหลักทรัพย์ของรัฐสหรัฐฯ และหลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนจากหน่วยงาน มันไม่สามารถซื้อหุ้นบริษัท อสังหาริมทรัพย์ หรือสินทรัพย์ส่วนตัวอย่างอิงได้ ในกรณีฉุกเฉิน มาตรา 13(3) ของพระราชบัญญัติสหรัฐฯ อนุญาตให้ฟีดให้เงินกู้อย่างกว้างขวางมากขึ้น — แต่เฉพาะกับการอนุมัติจากกรมคลังและภายใต้ "สถานการณ์ไม่ซึ่งปกติและเร่งด่วน" สิ่งอำนวยความสะดวกที่ใช้ในปี 2008 และอีกครั้งเร็วกว่านี้พึ่งอยู่บนอำนวยความสะดวกนี้ และสภาต่อมากดเงื่อนไขในการใช้งาน

การเงินเฟี้ยมเป็นข้อจำกัดที่มีอิทธิพลมากที่สุด เมื่อฟีดสร้างสำรองอย่างรวดเร็ว มันเสี่ยงทำให้มีเงินมากเกินไปในเศรษฐกิจที่ไม่สามารถดูดซึมได้ ทำให้ราคาขึ้น การเพิ่มขึ้นของอัตราเงินเฟี้ยมหลังจากการระบาดของโรคระบาด — ซึ่งยอดสูงสุดที่มากกว่า 9 เปอร์เซ็นต์ในระยะเวลาต่อเนื่อง — แสดงให้เห็นถึงข้อจำกัดนี้อย่างชัดเจนและเจ็บปวด ฟีดตอบโต้ด้วยการเพิ่มอัตราดอกเบี้ยเฟดเดอรัลฟันด์จากเกือบ 0 เปอร์เซ็นต์ไปสู่มากกว่า 5 เปอร์เซ็นต์ในระยะเวลาประมาณ 16 เดือน การลดขนาดกระดาษทรายในช่องที่เร็วที่สุดที่ 95 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือน

ความสามารถของฟีดในการเป็นผู้ให้สินเชื่อสุดท้าย — ให้เงินกู้ฉุกเฉินให้ธนาคารที่มีสภาพเงินสดแต่ไม่สามารถหมดได้ ฟีดสามารถให้เงินกู้ต่อทรัพย์ประกัน แต่มันไม่สามารถดูดซึมขาดทุนเครดิตได้ไม่จำกัด หากผู้กู้ค่าเริ่มต้นในการกู้เงินจากหน้าต่างส่วนลด ฟีดจะเสียเงิน ในประวัติศาสตร์เหล่านี้มีขาดทุนเล็กน้อย แต่มันไม่เท่ากับศูนย์

ความสามารถทางการเมืองเป็นข้อจำกัดที่เข้มงวดที่สุด การควบคุมของสภา มุมมองของประชาชน และความเป็นอิสระของฟีดรวมกันกำหนดว่ามันสามารถทำอะไรได้จริง ๆ การกระทำที่ดูเหมือนว่าเกินขีดจากนโยบายเงินธนาคารไปสู่นโยบายการเงิน — เช่นการจัดหาเงินให้รัฐบาลโดยตรงหรือช่วยเหลืออุตสาหกรรมที่เฉพาะเจาะจง — เชิญให้มีการตอบโต้จากสภาที่สามารถจำกัดการดำเนินการในอนาคต

กระดาษทรายปัจจุบันมูลค่า 6.7 ล้านล้านดอลลาร์ แทน 22 เปอร์เซ็นต์ของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ อยู่ในเขตที่ไม่สามารถจินตนาการได้ 20 ปีที่ผ่านมา ว่าฟีดสามารถขยายตัวไปสู่ 10 ล้านล้าน 15 ล้านล้าน หรือเกินไปในวิกฤตการณ์ในอนาคตไม่ใช่คำถามเรื่องบัญชี — มันเป็นคำถามเรื่องความอดทนต่อการเงินเฟี้ยม อำนาจกฎหมาย และความตั้งใจทางการเมือง การขยายตัว 4 เท่าจากระดับก่อนวิกฤติสู่ปัจจุบันใช้เวลาประมาณ 15 ปี การขยายตัวอีก 4 เท่าจะนำกระดาษทรายใกล้ 27 ล้านล้านดอลลาร์ — โดยประมาณเท่ากับผลิตภัณฑ์มวลรวมปัจจุบันของสหรัฐฯทั้งหมด สถานการณ์นั้นจะต้องการวิกฤตการณ์ที่ไม่ธรรมดาหรือความอดทนต่อการเงินเฟี้ยมที่ไม่มีในปัจจุบัน

ข้อมูลสรุป

ดูข้อมูลข้างต้นได้ง่ายดายที่นี่

สิ่งที่ข้อมูลนี้บอกคุณ: ทุกหมวดหมู่บัญชีที่สำคัญมีขนาดใหญ่มากกว่ามาตรฐานก่อนวิกฤติ ช่องว่างไม่ได้ปิด และสำนักงานสำรองธนาคารได้ทำให้มีรอยพร้อมขยายตัวอย่างถาวรที่มีผลต่อราคาของทุกเหรียญที่ถูกยืมในเศรษฐกิจอเมริกัน

แผนการดำเนินการ

ใช้ขั้นตอนเหล่านี้เพื่อติดตามสินทรัพย์และความสามารถของสำนักงานสำรองธนาคารและเชื่อมโยงตัวเลขเหล่านั้นโดยตรงกับการตัดสินใจทางการเงินของคุณเอง

1. ตรวจสอบซีรีส์ WALCL บนเว็บไซต์ FRED ทุกวันพุธเพื่อดูตัวเลขสินทรัพย์รวมล่าสุด — การเปลี่ยนแปลงรายสัปดาห์มากกว่า 50 พันล้านเหรียญในทิศทางใดทิศทางหนึ่งควรให้ความสนใจใกล้ชิดกับสิ่งที่สำนักงานสำรองธนาคารกำลังทำ
2. เปรียบเทียบระดับกระดาษทุนปัจจุบันเป็นเปอร์เซ็นต์ของ GDP — มุมมอง 22 เปอร์เซ็นต์เป็นเส้นหลักของคุณ — เพื่อให้คุณสามารถระบุทันทีว่าการขยายตัวใหม่หรือการหดตัวกำลังเคลื่อนไหวอัตราส่วนนั้นอย่างมีนัยสำคัญ
3. ติดตามอัตรา IORB (ปัจจุบันเกิน 4 เปอร์เซ็นต์) พร้อมกับขนาดกระดาษทุน เพราะทั้งสองอย่างร่วมกันกำหนดว่าสำนักงานสำรองธนาคารจ่ายเงินให้ธนาคารพาณิชย์เท่าไหร่บนยอดเงินสำรอง 3.2 ล้านล้านเหรียญของพวกเขาและว่าการส่งเงินให้กรมธนารักษ์เป็นบวกหรือลบ
4. ติดตามอัตราการถ่ายเงินรายเดือนในช่วง QT — เมื่อสำนักงานสำรองธนาคารอนุญาตให้มีเกิน 60 พันล้านเหรียญในตั๋วรัฐบาลและ 35 พันล้านเหรียญใน MBS ที่เกิดเป็นเงินสดต่อเดือน คาดการณ์ว่าจะมีกดดันขึ้นที่อัตราดอกเบี้ยระยะยาวและเงื่อนไขสินเชื่อที่เข้มงวดภายใน 60 ถึง 90 วัน
5. อ่านการปล่อย H.4.1 ของสำนักงานสำรองธนาคาร (เผยแพร่ทุกวันพฤหัสบดีสำหรับวันพุธก่อนหน้า) เพื่อดูการแยกแยะทั้งหมดของสินทรัพย์และหนี้สิน รวมถึงยอดเงินสำรองที่ถูกกลับ สินเชื่อหน้าต่าง ๆ และบัญชีทั่วไปของกรมธนารักษ์ — ส่วนย่อยเหล่านี้บอกคุณมากกว่าเกี่ยวกับความเครียดในระบบการเงินมากกว่าทั้งหมดที่เป็นหัวข้อเดียว
6. ยึดข่าวเกี่ยวกับ "การพิมพ์เงิน" ของสำนักงานสำรองธนาคารหรือการขยายกระดาษทุนกับอัตราส่วน GDP — การขยายตัวที่ทำให้กระดาษทุนอยู่ที่ 22 เปอร์เซ็นต์ของ GDP แตกต่างกันอย่างชัดเจนจากการขยายตัวที่นำมันไปสู่ 37 เปอร์เซ็นต์ และการจัดการกับมันให้เทียบเท่ากันนำไปสู่การตัดสินใจทางการเงินที่ผิดพลาดอย่างร้ายแรง

ข้อผิดพลาดที่พบบ่อย

• อย่าสมมติว่ากระดาษทุนของสำนักงานสำรองธนาคารเท่ากับ "เงินที่หมุนเวียน" — เงินสดที่หมุนเวียนเพียงประมาณ 2.3 ล้านล้านเหรียญ ในขณะที่ยอดเงินสำรองที่เหลืออยู่ที่ 4.4 ล้านล้านเหรียญเป็นยอดเงินสำรองอิเล็กทรอนิกที่ไม่ออกจากระบบธนาคารเป็นเงินสด
• อย่าสับสน QE กับการใช้จ่ายของรัฐบาลโดยตรง — เมื่อสำนักงานสำรองธนาคารซื้อหุ้นสัญญาซึ่งมูลค่า 1 ล้านล้านเหรียญ มันสร้างเงินสำรองให้ธนาคารไม่ใช่เงินที่ฝากไว้ในบัญชีของประชาชน การส่งผ่านเศษเงินเกิดขึ้นผ่านอัตราดอกเบี้ยและเงื่อนไขสินเชื่อไม่ใช่การโอนเงินโดยตรง และการสับสนระหว่างทั้งสองนี้นำไปสู่การทำนายการเงินที่ไม่ถูกต้องอย่างมาก
• อย่าถือว่า "ความสามารถไม่จำกัด" ของสำนักงานสำรองธนาคารเป็นฟรี — การขยายตัวของกระดาษทุน 1 ล้านล้านเหรียญในช่วงอัตราดอกเบี้ย 5 เปอร์เซ็นต์ สร้างรายได้ดอกเบี้ยประมาณ 50 พันล้านเหรียญต่อปีบนยอดเงินสำรอง ค่าใช้จ่ายจริงที่มีส่งผลให้เกิดสถานการณ์การส่งเงินที่เลื่อนไป 200 พันล้านเหรียญในปัจจุบัน
• อย่าละเมิดด้านหนี้เมื่ออ่านข่าวเกี่ยวกับกระดาษทุน — เพิ่มขึ้น 100 พันล้านเหรียญในสินทรัพย์รวมพร้อมกับการเพิ่มขึ้น 100 พันล้านเหรียญในยอดเงินสำรองกลับเป็นเรื่องเองและมีผลกระทบต่อการสร้างเครดิตและความเสี่ยงในการเงินมากขึ้น