Cách hoạt động của QE/QT: Cơ chế của Chính sách tiền tệ được giải thích

Hầu hết các nhà đầu tư theo dõi các thông báo của Cục Dự trữ Liên bang và cảm nhận thị trường di chuyển — nhưng ít người có thể giải thích cơ cấu thực sự đằng sau đó. Lỏng lẻo và siết chặt lượng không phải là các cần gạt chính sách trừu tượng; chúng là các hoạt động cân đối bảng cân đối chính xác mà trực tiếp điều chỉnh lãi suất, dự trữ ngân hàng và nguồn cung tiền. Hiểu rõ cơ chế từng bước — ai mua cái gì, từ ai, và điều gì thay đổi trên sổ cái của ai — giúp bạn có lợi thế cấu trúc trong việc đọc mọi biến động thị trường lớn theo sau một quyết định của Cục Dự trữ Liên bang.

Kết luận

Lỏng lẻo và siết chặt lượng hoạt động bằng cách mở rộng hoặc thu hẹp bảng cân đối của Cục Dự trữ thông qua mua và chuộc trái phiếu, điều này cơ học làm thay đổi mức độ dự trữ ngân hàng và giá tín dụng trên toàn bộ nền kinh tế.

• Quy mô: Bảng cân đối của Cục Dự trữ đạt đỉnh vào khoảng 8,9 nghìn tỷ USD sau chu kỳ lỏng lẻo do đại dịch, tăng từ 4,2 nghìn tỷ USD trước đại dịch.
• Kênh lãi suất: Mua 1 nghìn tỷ USD trái phiếu Chính phủ có thể làm giảm lãi suất 10 năm khoảng 15–25 điểm cơ bản.
• Ảnh hưởng đến dự trữ: Siết chặt lượng làm cạn kiệt dự trữ ngân hàng một cách đồng đô la khi trái phiếu đáo hạn không được tái đầu tư.
• Tốc độ: Siết chặt lượng của Cục Dự trữ sau đại dịch chạy ở mức tối đa 95 tỷ USD mỗi tháng trong việc rút lui cả trái phiếu Chính phủ và MBS (trái phiếu bảo đảm thế chấp).
• Trễ: Truyền tải chính sách đến nền kinh tế thực thường mất 12–18 tháng để hoàn toàn hiện thực hóa.

Tại Sao Nó Quan Trọng

Khi Cục Dự trữ mua trái phiếu, lãi suất vay mua nhà của bạn, chi phí vay của doanh nghiệp và lợi suất tiết kiệm đều thay đổi — không phải tình cờ, mà là theo thiết kế. Việc nén 100 điểm cơ bản trong lãi suất dài hạn dịch thành hàng trăm tỷ USD vốn rẻ chảy qua nền kinh tế hàng năm. Đó không phải là một kết quả lý thuyết; đó là hậu quả cơ học của cách giá trái phiếu, tạo dự trữ và cho vay ngân hàng tương tác.

Ngược lại, khi siết chặt lượng làm cạn kiệt dự trữ quá mạnh, thị trường cho vay giữa các ngân hàng có thể bị tê liệt. Sự tăng giá lãi suất repo vào tháng 9 trong chu kỳ siết chặt lượng trước đó đã buộc Cục Dự trữ phải đảo ngược quyết định chỉ trong vài tuần sau khi dự trữ giảm xuống dưới ngưỡng quan trọng gần 1,4 nghìn tỷ USD. Hiểu sai cơ chế này như một nhà đầu tư có nghĩa là đọc sai yếu tố mạnh mẽ nhất trong việc định giá tài sản hiện đại.

Cơ Chế Mua Trái Phiếu

Khi Cục Dự trữ tiến hành lỏng lẻo (lỏng lẻo lượng, hoặc mua tài sản quy mô lớn), nó chỉ đạo bàn giao dịch tại Cục Dự trữ New York — được biết đến với tên Open Market Desk — để mua trái phiếu Chính phủ và, trong một số chương trình, trái phiếu bảo đảm thế chấp từ các nhà giao dịch chính (khoảng 24 tổ chức tài chính lớn được ủy quyền giao dịch trực tiếp với Cục Dự trữ). Giao dịch này trên bề mặt là đơn giản: Cục Dự trữ ghi nợ tài khoản dự trữ của nhà giao dịch chính với tiền điện tử mới được tạo ra, và Cục Dự trữ nhận trái phiếu vào bảng cân đối của mình.

Đây là cốt lõi của việc tạo ra tiền trong lỏng lẻo. Cục Dự trữ không in tiền mặt; nó tạo ra dự trữ ngân hàng — một hình thức tiền chỉ tồn tại trong sổ cái của Cục Dự trữ và chỉ có thể truy cập bởi các tổ chức nắm giữ tài khoản của Cục Dự trữ. Khi một nhà giao dịch chính bán một trái phiếu Chính phủ 1 tỷ USD cho Cục Dự trữ, số dư dự trữ của nhà giao dịch tăng lên 1 tỷ USD và phía tài sản của Cục Dự trữ cũng tăng lên mức tương tự. Không cần tài trợ bên ngoài vì Cục Dự trữ là người phát hành dự trữ.

Quy mô của các hoạt động này rất quan trọng. Trong cuộc khủng hoảng tài chính, chương trình lỏng lẻo đầu tiên của Cục Dự trữ đã thêm khoảng 1,75 nghìn tỷ USD vào bảng cân đối của nó. Đến khi các chương trình đại dịch kết thúc, các giao dịch tích lũy đã đẩy tổng tài sản vượt qua 8,9 nghìn tỷ USD. Mỗi giao dịch mua giảm lãi suất thông qua một cơ chế cung cầu đơn giản: nhiều người mua cho một số trái phiếu cố định đẩy giá lên và lãi suất xuống.

Việc nén lãi suất không dừng lại ở trái phiếu Chính phủ. Bởi vì trái phiếu Chính phủ đặt tiêu chuẩn không rủi ro, lãi suất trái phiếu Chính phủ thấp hơn đẩy nhà đầu tư vào tài sản có lợi suất cao hơn — trái phiếu doanh nghiệp, cổ phiếu, bất động sản — một quá trình mà các nhà kinh tế gọi là "kênh cân đối danh mục." Một giảm 20 điểm cơ bản trong lãi suất trái phiếu Chính phủ 10 năm có thể giảm chi phí vay của doanh nghiệp đầu tư cấp độ tương tự, mở khóa vốn rẻ cho hàng ngàn công ty cùng một lúc.

Cũng có một kênh tín hiệu. Khi Fed công bố một chương trình QE lớn, điều đó cho biết rằng lãi suất ngắn hạn sẽ duy trì ở mức thấp trong một thời gian kéo dài. Chỉ với hướng dẫn tiến về phía trước này có thể làm thay đổi lãi suất dài hạn trước khi mua một trái phiếu duy nhất. Các nghiên cứu về các thông báo QE của Fed cho thấy thị trường điều chỉnh lãi suất 10 năm trong vòng vài phút sau một tuyên bố chính sách, thường là từ 10-15 điểm cơ bản vào cùng ngày công bố. Các nhà giao dịch chính không chỉ giữ các dự trữ mà họ nhận được - họ cho vay, đầu tư và sử dụng chúng như tài sản thế chấp, tăng cường việc tiêm chất lỏng ban đầu thông qua hệ thống ngân hàng rộng lớn hơn.

Làm thế nào việc bán và chuộc trái phiếu làm cạn kiệt tính thanh khoản

Chính sách siết tiền tệ (QT) đảo ngược cơ chế QE, nhưng hệ thống ống nước chảy theo hướng ngược lại và mang theo các rủi ro khác nhau ở mỗi giai đoạn. Công cụ QT chính của Fed là việc rút lui một cách tự động: khi một trái phiếu Chính phủ hoặc MBS trên bảng cân đối của Fed đáo hạn, Bộ Tài chính trả vốn gốc, và Fed đơn giản không đầu tư lại số tiền đó vào các chứng khoán mới. Kết quả là bảng cân đối của Fed thu nhỏ theo số tiền đáo hạn.

Theo dõi điều này qua hệ thống tiền tệ hai tầng làm sáng tỏ tác động. Bộ Tài chính trả vốn cho Fed bằng cách rút lui Tài khoản Tổng quát của Bộ Tài chính (TGA, tài khoản hoạt động của chính phủ được giữ tại Fed). Việc rút lui này làm giảm số dư TGA, mà chính là một khoản nợ trên bảng cân đối của Fed. Đồng thời, tài sản của Fed - trái phiếu đáo hạn - biến mất. Hiệu ứng ròng: cả hai bên của bảng cân đối của Fed đều thu nhỏ theo cùng một số tiền, và dự trữ ngân hàng giảm.

Đối với ngân hàng, điều này có nghĩa là hồ bơi dự trữ có sẵn trong hệ thống thu hẹp. Dự trữ là nguyên liệu của việc cho vay giữa các ngân hàng. Khi chúng giảm, chi phí vay dự trữ qua đêm - lãi suất quỹ liên bang và lãi suất repo (lãi suất cho vay thế chấp ngắn hạn) - có xu hướng tăng. Đây chính là cơ chế truyền tải mà Fed dự định: tính thanh khoản chặt chẽ làm tăng lãi suất ngắn hạn, lan tỏa sang chi phí vay dài hạn trên toàn bộ nền kinh tế.

Đối với các tổ chức không phải là ngân hàng - quỹ hưu trí, quỹ thị trường tiền tệ, hộ gia đình - QT thay đổi cấu trúc tài sản mà họ nắm giữ thay vì giảm trực tiếp tài sản của họ. Khi Fed ngừng tái đầu tư, Bộ Tài chính phải bán trái phiếu mới cho công chúng để tái tài chính nợ đáo hạn của mình. Các tổ chức không phải là ngân hàng hấp thụ những trái phiếu Mỹ mới này, điều này có nghĩa là tiền gửi ngân hàng của họ chuyển đổi thành chứng khoán Chính phủ. Tổng tài sản của họ gần như không thay đổi, nhưng tiền của họ bây giờ bị khóa trong trái phiếu thay vì đang ở trong tiền gửi dễ dàng chuyển đổi.

Rủi ro quan trọng trong QT là vượt quá mức. Khủng hoảng repo tháng 9 đã minh họa rõ điều này: dự trữ đã giảm xuống khoảng 1,4 nghìn tỷ USD, và lãi suất repo qua đêm đã tăng từ khoảng 2% lên trên 10% trong một phiên, buộc Fed phải can thiệp khẩn cấp. Fed hiện theo dõi mức dự trữ một cách cẩn thận, nhắm vào một phạm vi mà họ coi là "dồi dào" - thường là trên 3 nghìn tỷ USD trong môi trường hiện tại. Việc bán trái phiếu chủ động, một công cụ QT mạnh mẽ hơn, tiêm nguồn cung mới vào thị trường và đẩy lên lãi suất nhanh hơn so với việc rút lui một mình. QT sau đại dịch dựa vào việc rút lui một cách tự động giới hạn ở mức 35 tỷ USD mỗi tháng cho MBS và 60 tỷ USD mỗi tháng cho Trái phiếu Chính phủ - một mức trần hằng tháng kết hợp 95 tỷ USD được thiết kế để tránh làm mất vị thế của thị trường.

Dây chuyền truyền tải lãi suất

Mối liên kết giữa các hoạt động trái phiếu của Fed và lãi suất bạn trả cho khoản vay mua ô tô hoặc mua nhà không phải là trực tiếp - nó chạy qua một chuỗi quyết định về giá cả trên thị trường, mỗi liên kết thêm hoặc bớt một khoản phí rủi ro. Hiểu rõ từng liên kết sẽ cho thấy tại sao QE và QT có tác động không đồng đều trên các phần khác nhau của nền kinh tế.

Dây chuyền bắt đầu từ lãi suất quỹ liên bang - lãi suất qua đêm mà các ngân hàng cho vay dự trữ cho nhau. Fed kiểm soát lãi suất này trực tiếp thông qua lãi suất IORB (lãi suất trên số dư dự trữ, lãi suất mà Fed trả cho ngân hàng để giữ dự trữ) và lãi suất cơ sở ON RRP (đảo chiều qua đêm, lãi suất mà Fed trả cho các quỹ thị trường tiền tệ để giữ tiền qua đêm). Hai lãi suất này tạo thành một lối đi. QE củng cố lãi suất ngắn hạn thấp bằng cách tràn ngập hệ thống với dự trữ, làm cho tiền qua đêm rẻ. QT làm cạn dự trữ và cho phép lãi suất ngắn hạn tăng lên về phía trên về phạm vi mục tiêu của Fed.

Từ lãi suất quỹ liên bang, dây chuyền mở rộng đến lãi suất trái phiếu ngắn hạn. Lãi suất trái phiếu 2 năm, thường theo dõi con đường dự kiến của lãi suất quỹ liên bang trong một khung thời gian hai năm, có thể giảm 30-50 điểm cơ bản sau một thông báo QE quy mô lớn đáng tin cậy. Những lãi suất ngắn hạn này sau đó cố định giá cho các khoản vay có lãi suất điều chỉnh, giấy thương mại doanh nghiệp và lãi suất cho vay của ngân hàng.

Lãi suất trái phiếu Chính phủ dài hạn tích hợp cả kỳ vọng về lãi suất và "phần thưởng kỳ hạn" - lợi suất thêm mà các nhà đầu tư yêu cầu để giữ trái phiếu có thời hạn dài. QE mục tiêu trực tiếp vào phần thưởng kỳ hạn này bằng cách loại bỏ trái phiếu có thời hạn dài khỏi thị trường. Với ít trái phiếu Chính phủ 10 năm hơn, các nhà đầu tư đấu giá giá và nén lợi suất ngay cả khi kỳ vọng lãi suất ngắn hạn không thay đổi. Ước lượng cho thấy các chương trình QE tích lũy của Fed đã giảm phần thưởng kỳ hạn 10 năm từ 80-120 điểm cơ bản trên tổng cộng các chương trình sau khủng hoảng.

Lãi suất trái phiếu doanh nghiệp được định giá dựa trên lãi suất trái phiếu Chính phủ cộng với một spread tín dụng phản ánh rủi ro vỡ nợ. Khi lãi suất trái phiếu Chính phủ giảm 50 điểm cơ bản do QE, lãi suất trái phiếu doanh nghiệp đầu tư cấp bậc thường giảm một lượng tương tự hoặc ít hơn một chút, vì spread tín dụng có thể co lại đồng thời khi nhu cầu rủi ro cải thiện. Spread trái phiếu cao hơn biến động mạnh hơn nhưng cũng co lại trong thời kỳ QE mạnh mẽ, khi các nhà đầu tư săn lùng lợi suất trong môi trường lãi suất thấp. Lãi suất vay mua nhà theo một con đường tương tự - lãi suất vay mua nhà cố định 30 năm được định giá dựa trên lãi suất trái phiếu Chính phủ 10 năm cộng với một spread khoảng 150 đến 250 điểm cơ bản phản ánh rủi ro thanh toán trước và biên lợi nhuận của người cho vay. Khi Fed mua trực tiếp MBS, nó cũng nén spread này, đẩy lãi suất vay mua nhà giảm mạnh hơn so với việc mua trái phiếu Chính phủ một mình sẽ đạt được.

Cơ chế Cung tiền và Động lực Dự trữ

Một trong những hiểu lầm kiên định nhất về QE là nó "in tiền" theo cách mà các chính phủ đã từng làm giảm giá tiền tệ. Sự thật chính xác hơn. QE tạo ra dự trữ ngân hàng - một hình thức tiền tệ cụ thể chỉ lưu thông trong hệ thống ngân hàng và không trực tiếp nhập vào nền kinh tế lớn trừ khi ngân hàng chọn cho vay ra nó.

Cung tiền có một số định nghĩa đáng phân biệt. M1 bao gồm tiền mặt và tiền gửi on-demand. M2 bổ sung tài khoản tiết kiệm, quỹ thị trường tiền và tiền gửi ngắn hạn. Dự trữ ngân hàng không phải là M1 hoặc M2 - chúng là một khoản nợ riêng trên bảng cân đối kế toán của Fed, chỉ có thể truy cập bởi các tổ chức gửi tiền. Khi Fed tạo ra $500 tỷ dự trữ thông qua QE, M2 không tăng tự động $500 tỷ. Việc truyền từ dự trữ sang cung tiền rộng hoàn toàn phụ thuộc vào hành vi cho vay của ngân hàng.

Nếu ngân hàng cho vay mạnh mẽ, các khoản vay mới tạo ra tiền gửi mới, mở rộng M2. Nếu ngân hàng giữ dự trữ dư thừa - như nhiều ngân hàng đã làm sau khủng hoảng tài chính, một phần vì Fed bắt đầu trả lãi suất trên dự trữ vào tháng 10 của chu kỳ đó - các dự trữ sẽ đứng yên và M2 mở rộng chỉ một cách khiêm tốn. Đây là lý do tại sao ba vòng QE đầu tiên không tạo ra lạm phát mạnh mẽ như một số dự đoán: các ngân hàng tích lũy khoảng $2.7 nghìn tỷ đô la dự trữ dư thừa vào giữa giai đoạn phục hồi sau khủng hoảng mà không triển khai chúng vào nền kinh tế ở quy mô lớn. Biến số chính là tỷ lệ IOER (lãi suất trên dự trữ dư thừa), mà đã mang lại cho ngân hàng một lợi nhuận không rủi ro trên dự trữ đứng yên và giảm khích lệ cho họ cho vay mạnh mẽ.

QE thời đại đại dịch đã tạo ra một kết quả khác. Kích thích tài chính đồng thời tiêm tiền trực tiếp vào tài khoản ngân hàng hộ gia đình thông qua các khoản thanh toán chuyển tiền. Sự kết hợp này - QE mở rộng dự trữ trong khi chính sách tài khóa mở rộng tiền gửi - đã đẩy tăng trưởng M2 lên mức tỷ lệ hàng năm khoảng 27% ở đỉnh cao nhất, nhanh nhất kể từ Thế chiến II. Tương tác giữa chính sách tiền tệ và tài khóa đã chứng minh rằng tác động tạo tiền của QE phụ thuộc rất nhiều vào bối cảnh.

QT đảo ngược động thái này với một độ trễ. Khi dự trữ cạn kiệt, chi phí biên cho vay giữa các ngân hàng tăng. Ngân hàng đối mặt với vị thế dự trữ chặt chẽ hơn sẽ cho vay cẩn thận hơn, làm chậm quá trình tạo ra tiền gửi và thu hẹp tăng trưởng M2. Fed mục tiêu hiệu ứng này một cách cố ý: tăng trưởng cung tiền chậm giảm sức mua và, trong 12-18 tháng, đưa lạm phát xuống. Câu hỏi về đủ dự trữ đứng ở trung tâm của quản lý rủi ro QT. Fed theo dõi một số chỉ số một cách cẩn thận:

• Lãi suất fed funds so với IORB - một spread mở rộng khi dự trữ trở nên khan hiếm
• Mức sử dụng của cơ sở ON RRP - việc sử dụng cao cho thấy dự trữ dư thừa, việc sử dụng giảm cho thấy dự trữ đang được hấp thụ vào hệ thống
• Chỉ số căng thẳng thị trường Repo - những đợt tăng giá đột ngột cho thấy rằng dự trữ khan hiếm đang tiến gần ngưỡng nguy hiểm

Khi cơ sở ON RRP giảm từ mức cao nhất $2.5 nghìn tỷ xuống gần không sau khoảng 18 tháng của QT sau đại dịch, nó cho thấy rằng dự trữ dư thừa đã được hấp thụ và hệ thống đang tiến gần mức dự trữ trung lập hơn - điểm mà QT tiếp tục mang rủi ro cao hơn đáng kể về việc kích hoạt loại căng thẳng thị trường như đã thấy trong sự kiện repo tháng 9.

Các Sự Kiện Lịch Sử và Kết Quả Đo Được

Lịch sử của các chương trình QE và QT trên nhiều ngân hàng trung ương cung cấp dữ liệu cụ thể về những gì các công cụ này thực sự đạt được — và nơi chúng không đạt được. Việc xem xét các sự kiện lớn tiết lộ cả sức mạnh và giới hạn của chính sách bảng cân đối.

Ngân hàng Nhật Bản đã tiên phong trong việc mua các trái phiếu Chính phủ Nhật Bản quy mô lớn vào đầu thế kỷ này để chống lại lạm phát. Mặc dù đã áp dụng nhiều năm QE, Nhật Bản gặp khó khăn trong việc đạt được mục tiêu lạm phát 2% một cách bền vững, chứng minh rằng QE hiệu quả hơn trong việc ngăn chặn lạm phát hơn là tạo ra lạm phát bền vững khi nhu cầu cấu trúc yếu. Đến khi bảng cân đối của Ngân hàng Nhật Bản vượt quá 100% GDP — một mức mà không ngân hàng trung ương lớn nào đã tiếp cận — chính sách đã ổn định thị trường tài chính nhưng chỉ tạo ra một ít kích thích cho nền kinh tế thực sự.

Chương trình QE đầu tiên của Cục Dự trữ Liên bang được rộng rãi công nhận với việc ổn định hệ thống tài chính của Mỹ trong giai đoạn khủng hoảng cấp thiết. Cục Dự trữ mua 1,25 nghìn tỷ USD trái phiếu MBS và 300 tỷ USD trái phiếu Chính phủ, làm giảm spread cho vay thế chấp khoảng 100–150 điểm cơ bản và ngăn chặn việc đóng băng hoàn toàn trong việc cho vay thế chấp. Các nghiên cứu học thuật ước lượng rằng chương trình này một mình đã thêm 1–2 điểm phần trăm vào tăng trưởng GDP trong hai năm tiếp theo. Các kết quả chính từ các chương trình lớn bao gồm:

• QE1: ~1,75 nghìn tỷ USD mua vào; ảnh hưởng lãi suất 10 năm từ -100 đến -150 điểm cơ bản; chủ yếu là công cụ ổn định khủng hoảng
• QE2: 600 tỷ USD mua vào; ước lượng giảm lãi suất 10 năm 15–20 điểm cơ bản; hoạt động trong môi trường không khủng hoảng với hiệu ứng tương ứng nhỏ hơn
• QE3: ~85 tỷ USD mỗi tháng trước khi giảm; hỗ trợ phục hồi ngành nhà và đóng góp vào việc tỷ lệ thất nghiệp giảm từ 8,1% xuống 5,6% trong thời gian diễn ra
• QE Đại dịch: ~4,7 nghìn tỷ USD mua vào tổng cộng; đưa lãi suất thế chấp 30 năm xuống mức thấp lịch sử gần 2,65%; kết hợp với kích thích tài chính để tạo ra tăng trưởng M2 27%

Thí nghiệm QT đầu tiên chạy từ cuối một chu kỳ đến tháng 9 của chu kỳ tiếp theo. Cục Dự trữ cho phép tối đa 50 tỷ USD mỗi tháng trôi qua ở đỉnh điểm. Bảng cân đối đã giảm từ khoảng 4,5 nghìn tỷ USD xuống 3,8 nghìn tỷ USD trước khi khủng hoảng repo buộc phải dừng lại — một giảm 700 tỷ USD đã đủ để đẩy dự trữ đến một điểm căng thẳng, đặc biệt khi Bộ Tài chính đồng thời mở rộng việc phát hành nợ và hấp thụ dự trữ thông qua việc xây dựng TGA.

Các chương trình QE của Ngân hàng Anh cung cấp một bộ dữ liệu song song. Ngân hàng đã mua 895 tỷ bảng Anh trên các chương trình của mình. Nghiên cứu của Ngân hàng Anh ước lượng rằng mỗi 100 tỷ bảng Anh mua vào trái phiếu giảm lãi suất trái phiếu 10 năm khoảng 25 điểm cơ bản và tăng GDP từ 1,5–3% trong khoảng ba năm. Các con số này tương đồng chặt chẽ với ước lượng của Cục Dự trữ Liên bang, ngụ ý rằng cơ chế truyền tải tương đối nhất quán qua các ngân hàng trung ương thị trường phát triển hoạt động theo các khung việc tương tự.

Chu kỳ QT sau đại dịch đã là chu kỳ nhanh nhất trong lịch sử của Cục Dự trữ Liên bang theo tốc độ hàng tháng, tuy nhiên thị trường tài chính đã hấp thụ việc giảm 95 tỷ USD hàng tháng ban đầu mà không gặp căng thẳng cấp thiết của chu kỳ trước — chủ yếu vì dự trữ bắt đầu ở mức cao hơn khoảng 4 nghìn tỷ USD, cung cấp một khu vực đệm lớn hơn trước khi hiệu ứng khan hiếm có thể xuất hiện.

Các Số Liệu Cơ Bản

Dưới đây là so sánh song song qua các chương trình QE và QT lớn.

Những điều này cho bạn biết: các chương trình lớn nén lãi suất hơn, nhưng mỗi vòng lặp liên tiếp tạo ra hiệu ứng lãi suất giảm dần khi thị trường hấp thụ tác động thông báo — và rủi ro của QT tăng mạnh khi dự trữ tiến gần đến ngưỡng căng thẳng 1,4 nghìn tỷ USD quan sát trong chu kỳ siết chặt trước đó.

Kế Hoạch Hành Động

Sử dụng cơ chế trên để xây dựng một khung theo dõi cụ thể để theo dõi cách QE và QT ảnh hưởng đến danh mục đầu tư và chi phí vay của bạn.

1. Theo dõi bảng cân đối của Fed hàng tuần bằng cách sử dụng bản phát hành H.4.1, mà Fed công bố vào mỗi thứ Năm — một sự giảm so với tuần trước lớn hơn 80 tỷ đô la cho thấy QT đang gần đạt đến giới hạn và dự trữ đang co lại.
2. Giám sát cân đối cơ sở ON RRP hàng ngày; khi nó giảm xuống dưới 200 tỷ đô la từ mức cao trước đó trên 2 nghìn tỷ đô la, bạn đang tiến gần tới vùng trung lập dự trữ nơi rủi ro QT tăng mạnh.
3. Quan sát sự chênh lệch giữa lãi suất fed funds và lãi suất IORB; một chênh lệch lớn hơn 10 điểm cơ bản cho thấy rằng sự khan hiếm dự trữ đang bắt đầu ảnh hưởng đến thị trường qua đêm và đòi hỏi vị trí phòng thủ trong tài sản nhạy cảm với lãi suất.
4. Điều chỉnh exposure định kỳ thu nhập cố định của bạn khi Fed thông báo một chương trình QE — mua trái phiếu có thời hạn dài hơn trong 30 ngày đầu tiên sau thông báo chương trình để bắt kịp sự nén lãi suất 10–15 điểm cơ bản mà thường xảy ra vào ngày thông báo và những ngày ngay sau đó.
5. Xem xét các lựa chọn vay mua nhà hoặc tái tài chính khi Fed đang mua MBS một cách tích cực; chênh lệch giữa lãi suất trái phiếu và lãi suất trái phiếu MBS có thể nén lại từ 50–100 điểm cơ bản trong các chương trình mua MBS tích cực, tạo ra một khoảng thời gian với lãi suất vay mua nhà lịch sử thấp.
6. Thử nghiệm áp lực cho phân bổ cổ phiếu của bạn trước sự tăng 60–100 điểm cơ bản trong lãi suất trái phiếu 10 năm, tương ứng với tác động lãi suất đo được của một chu kỳ QT đầy đủ — các ngành có nợ cao và luồng tiền có thời hạn dài (công ty tiện ích, quỹ đầu tư bất động sản) chịu nhiều áp lực nhất từ sự thay đổi này.

Những Sai Lầm Phổ Biến

• Đừng nhầm lẫn việc tạo dự trữ với việc mở rộng nguồn cung tiền rộng — QE tạo ra dự trữ ngân hàng nằm trên sổ cái của Fed, không phải là tiền gửi M2 trong nền kinh tế; 2.7 nghìn tỷ đô la dự trữ dư thừa tích lũy sau cuộc khủng hoảng tài chính tạo ra ít lạm phát hơn so với một mô hình nhân tử tiền ngây thơ sẽ dự đoán.
• Đừng giả định rằng QT đơn giản là QE ngược lại với cùng tốc độ — rút 700 tỷ đô la trong hai năm đã đủ để kích hoạt một tăng giá lãi suất repo từ 2% lên trên 10% trong một phiên, trong khi tiêm cùng lượng tiền vào trong QE đã tạo ra một sự nén lãi suất mượt mà, dần dần qua các tháng.
• Đừng bỏ qua tương tác tài chính - tiền tệ — QE một mình tạo ra sự tăng trưởng M2 khiêm tốn sau cuộc khủng hoảng tài chính, nhưng công cụ tương tự kết hợp với chuyển khoản tài chính trực tiếp đã đẩy M2 lên khoảng 27% hàng năm vào đỉnh của nó, chứng minh rằng tác động gây lạm phát của QE phụ thuộc nhiều vào việc chính sách tài khóa đồng thời tiêm tiền vào nền kinh tế.
• Đừng coi trừng việc trễ truyền 12–18 tháng như một quy tắc cố định — khi QT trùng với việc xây dựng TGA (Bộ Tài chính tăng dần số dư tiền mặt tại Fed), dự trữ có thể rút nhanh hơn so với giới hạn rút hàng tháng ngụ ý, nén lại thời gian truyền hiệu quả và gia tốc áp lực lãi suất trên thị trường tài trợ ngắn hạn.